投资策略·固定收益2025年第九期：资金观察，货币瞭望，央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行

海外货币市场指标

• 美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降。
• 8月美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行。

国内货币市场指标

价格指标

• 8月银行间和交易所回购利率均值大多下行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP。
• 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行。
• 8月同业存单利率月均值小幅下行。
• 8月余额宝收益率1.09%，十大货币基金平均收益较上月继续回落。

量指标

• 8月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，交易所成交量的占比较上月上升。
• 银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所回落。
• 预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.5%。

波动率

• 8月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅上升。

9月资金瞭望

五渠道预判

• △M0的季节性规律：预估9月M0增量为2,100亿。
• △法定存款准备金的季节性规律：预计9月存款增加30,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加2,160亿。
• △财政存款的季节性规律：预计9月财政存款季节性减少2,500亿元。
• △外汇占款：预计9月外汇占款减少700亿元。
• 公开市场：预计央行净投放维持季末资金面平稳，预计全月将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放5,000亿元。

主要结论

• 央行公开市场操作维护资金面均衡平稳，预计9月市场利率季节性上行。
• 央行于9月5日和15日分别开展了10000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购操作，连续第4个月加量续作。
• 人民币兑美元汇率上升，美联储9月降息预期升温，为我国货币政策打开空间。
• 季末资金面往往会收紧，预计9月市场利率季节性上行。

风险提示

• 政策变动或刺激力度减弱。
• 经济增长不及预期。
• 中美关税政策调整。