1月多数疫苗品种批签发均同比下降，兽药VPI指数连续3个月环比下行。
疫苗批签发方面，1月多数疫苗品种批签发同比下降。猪用疫苗中，除伪狂犬和蓝耳疫苗分别同比增长13.1%和30.2%外，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗均同比下降，降幅在-3.3%至-50%之间。禽用疫苗中，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比下降-13.8%、-25.9%、持平、-15.8%。反刍疫苗中，布病疫苗同比下降-6.3%，小反刍兽疫疫苗持平。宠物疫苗中，国产猫三联疫苗同比增长28.6%，国产狂犬疫苗同比下降-20.0%。细分品种分析显示，去年同期高基数、养殖景气度低迷、春节较晚影响备货节奏等因素共同影响签发表现。猪瘟疫苗、圆环疫苗、口蹄疫疫苗同比降幅在20%-30%，推测因高基数效应；母猪专用产品中，腹泻二联疫苗降幅最小（-3.3%）；猪细小、猪乙脑疫苗分别同比下降30%和50%。禽用疫苗中，新城疫疫苗持平，禽流感三价苗、鸭传染性浆膜炎疫苗、马立克疫苗批签发数量同比高位回落。反刍疫苗中，小反刍兽疫疫苗持平，布病疫苗小幅回落。宠物疫苗中，猫三联疫苗批签发数量创历史同期新高，狂犬疫苗同比下滑20%。
兽药原料药方面，1月兽药VPI指数环比下跌1.8%，连续3个月环比下行。1月VPI指数均值为66.16，环比12月份下跌1.8%。分品种来看，大环内酯类产品中，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星价格月环比持平，泰妙菌素、氟苯尼考、阿莫西林、盐酸多西环素价格月环比持平。月度均价显示，氟苯尼考价格环比下跌-4.5%，盐酸多西环素价格环比下跌-2.3%，阿莫西林价格环比上涨0.7%，泰妙菌素价格环比下跌-1.5%，泰乐菌素领跌大环内酯类产品，价格环比下跌-3.5%。同比数据来看，大环内酯类产品仍有较可观涨幅，泰乐菌素同比上涨27.1%，替米考星和泰万菌素分别同比上涨17.2%和7.6%，泰妙菌素同比上涨11.1%。下跌品种方面，阿莫西林领跌，同比下跌-28.8%，盐酸多西环素和氟苯尼考分别同比下跌-18.1%和-15.6%。原因分析显示，下游养殖环节行情持续低迷、产业端补栏意愿不高、市场需求缺乏有力支撑，叠加前期厂家挺价导致供应收紧、下游大单锁定和上游原料涨价成本推动而积累的涨价预期逐步消退，兽药原料药市场情绪逐步降温。展望后市，预计养殖端仍将继续承压，叠加节前传统淡季，短期市场或仍将维持弱势运行状态。
投资建议方面，重点关注低估值且具备改善逻辑的标的。行业内卷导致部分企业出清，兽药原料药价格企稳回升，疫苗批签发同比改善，企业业绩分化明显，表现好的企业均具备创新特质。从更长周期看，反刍和宠物板块有望成为核心增量来源，宠物医院连锁化带来潜在机会。行业竞争加剧，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，差距走阔，行业洗牌有望加速。未来大市值公司出现的关键在于前沿技术领域，创新是赢得未来的关键。建议重点关注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。
