动保行业2月跟踪报告：12月疫苗批签发多同比大幅增长，兽药原料药价格结构性分化

疫苗批签发：1-2月批签发数据多同比大幅增长。 1-2月累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从1-2月累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，若考虑去年同期春节假期较早，部分备货需求前置至2023年12月，实际同比增幅会更加明显。具体来看，其中猪用疫苗方面，蓝耳疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-2.2%、-11.1%，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗分别同比+13.7%、+77.6%、+34.8%、+27.8%、+41.4%、+71.4%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+24.1%、+30.9%、+8.6%、+82.4%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+121.2%，小反刍兽疫疫苗同比-15.9%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、猫三联疫苗分别同比+7.9%、+41.2%。 细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年前两个月，猪用疫苗中增速最快的是经济类产品圆环疫苗，推测因养殖盈利同比改善及新品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是猪细小疫苗，其次是胃腹二联疫苗。禽用疫苗中增速最快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素。 反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍以上的增长。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，去年4季度以来批签发量有加速的趋势，今年头2个月保持了较高的增速。 兽药原料药：品种间价格分化，大环内酯类产品表现强势。 截至2月底，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为66.28，相较1月底上涨0.96%，较去年同期上涨5.7%，较去年5月低点上涨8.6%。 2月VPI指数均值为66.29，环比1月份上涨1.1%。分品种来看，结构性分化明显，大环内酯类产品表现较为强势，其中，2月底泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为375元/kg、235元/kg、315元/kg，相较1月底分别+1.4%、+6.8%、+3.3%；氟苯尼考、盐酸多西环素表现疲弱，2月底价格（取当期报价下限）分别为188元/kg、355元/kg，相较1月底分别-1.1%、-6.6%； 泰妙菌素表现最为强势，2月底价格245元/kg，相较1月底上涨8.9%。 据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药市场的结构性分化主要来自市场供需失衡，其中泰妙菌素、泰乐菌素等品种价格上行主因上游厂家挺价、收缩供应等因素所致，供应端持续缩减引发供需失衡以及下游恐慌性采购，带动产品价格上行；与此同时，氟苯尼考、盐酸多西环素等品种供应端持续充足、生产厂商之间竞争激烈叠加新产能陆续投产预期，导致价格持续走弱。展望后市来看，在短期下游养殖端需求平稳的情势下，预计整体价格指数震荡为主，但品种间差异仍有望进一步延续。 投资建议：板块经营拐点或至，业绩和估值有望迎双重修复。从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点有望逐步确立。另一方面，因24Q2以来，行业竞争加剧，产品价格端受到较大程度挤压，边际上看价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。标的：建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药等。 风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。 一、疫苗批签发：1-2月批签发数据多同比大幅增长 2月数据：猪苗同比涨跌互现，禽苗、反刍疫苗主流品种多同比正增长。根据中国兽药基础数据库，2月份主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，不同品种批签发同比涨跌互现，口蹄疫疫苗、胃腹二联疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-1.4%、-20.0%、-33.3%，而圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、猪细小疫苗分别同比+105.7%、+44.6%、+12.2%、+9.6%、+50.0%；禽用疫苗方面，主流品种多同比正增长，其中禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）、鸭传染性浆膜炎疫苗（鸭疫疫苗）分别同比+25.8%、+4.0%、+8.1%、+9.1%；反刍疫苗方面，布病疫苗、小反刍兽疫疫苗分别同比+103.4%、+11.1%。 1-2月累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从1-2月累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，若考虑去年同期春节假期较早，部分备货需求前置至2023年12月，实际同比增幅会更加明显。具体来看，其中猪用疫苗方面，蓝耳疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-2.2%、-11.1%，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗分别同比+13.7%、+77.6%、+34.8%、+27.8%、+41.4%、+71.4%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+24.1%、+30.9%、+8.6%、+82.4%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+121.2%，小反刍兽疫疫苗同比-15.9%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+7.9%、+41.2%。 细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年前两个月，猪用疫苗中增速最快的是经济类产品圆环疫苗，推测因养殖盈利同比改善及新品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是猪细小疫苗，其次是胃腹二联疫苗。禽用疫苗中增速最快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍以上的增长。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，去年4季度以来批签发量有加速的趋势，今年头2个月保持了较高的增速。 另外，具体到同一病种不同疫苗类型来看，1-2月口蹄疫单价苗同比-14.9%，口蹄疫多价苗同比+31.2%，其中猪用口蹄疫OA二价苗（包含3B缺失疫苗）同比+93.5%；圆支二联疫苗同比+104.3%，圆环单苗同比+70.3%，其中圆环基因工程单价苗同比+112.9%，圆环全病毒灭活单价苗同比+39.5%。整体上看，新型疫苗产品表现更胜一筹。 图表1口蹄疫疫苗历史批签发数据 图表2猪圆环疫苗历史批签发数据 图表3猪伪狂犬疫苗历史批签发数据 图表4猪蓝耳疫苗历史批签发数据 图表5猪瘟疫苗历史批签发数据 图表6猪胃腹二联苗历史批签发数据 图表7猪细小疫苗历史批签发数据 图表8猪乙脑疫苗历史批签发数据 图表9高致病性禽流感三价苗历史批签发数据 图表10马立克疫苗历史批签发数据 图表11新城疫疫苗历史批签发数据 图表12鸭传染性浆膜炎疫苗历史批签发数据 图表13布病疫苗历史批签发数据 图表14小反刍兽疫疫苗历史批签发数据 图表15国产狂犬疫苗历史批签发数据 图表16国产猫三联疫苗历史批签发数据 图表17口蹄疫单价苗历史批签发数据 图表18口蹄疫多价苗历史批签发数据 图表19圆支二联疫苗历史批签发数据 图表20圆环单苗历史批签发数据 图表21圆环基因工程单价苗历史批签发数据 图表22圆环全病毒灭活单价苗历史批签发数据 二、兽药原料药：品种间价格分化，大环内酯类产品表现强势 截至2月底，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为66.28，相较1月底上涨0.96%，较去年同期上涨5.7%，较去年5月低点上涨8.6%。2月VPI指数均值为66.29，环比1月份上涨1.1%。 分品种来看，结构性分化明显，大环内酯类产品表现较为强势，其中，2月底泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为375元/kg、235元/kg、315元/kg，相较1月底分别+1.4%、+6.8%、+3.3%；氟苯尼考、盐酸多西环素表现疲弱，2月底价格（取当期报价下限）分别为188元/kg、355元/kg，相较1月底分别-1.1%、-6.6%；泰妙菌素表现最为强势，2月底价格245元/kg，相较1月底上涨8.9%。月度均价来看，2月泰乐菌素表现最为突出，价格环比上涨7.6%，泰妙紧随其后，环比上涨6.0%，替米考星和泰万菌素分别上涨3.3%和0.9%，盐酸多西环素承压明显，月均价环比下跌4.8%，阿莫西林和氟苯尼考分别下挫2.1%和0.7%。 自去年5月份指数见底以来，受上游开工率下降、下游补库需求拉动等多重因素影响，VPI指数迎来触底反弹，并在去年国庆假期后迎来一波快速拉涨，而后进入平台震荡。截至本周（3.10-3.16）最新报价来看，泰妙菌素一枝独秀，价格相较去年低点上涨63.3%，大环内酯类品种普遍上涨13-15%，其中泰万菌素、泰乐菌素、替米考星分别涨13.6%、14.3%和14.3%，盐酸多西环素、氟苯尼考稍显弱势，但同样分别涨11.3%和8.8%。 据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药市场的结构性分化主要来自市场供需失衡，其中泰妙菌素、泰乐菌素等品种价格上行主因上游厂家挺价、收缩供应等因素所致，供应端持续缩减引发供需失衡以及下游恐慌性采购，带动产品价格上行；与此同时，氟苯尼考、盐酸多西环素等品种供应端持续充足、生产厂商之间竞争激烈叠加新产能陆续投产预期，导致价格持续走弱。展望后市来看，在短期下游养殖端需求平稳的情势下，预计整体价格指数震荡为主，但品种间差异仍有望进一步延续。 图表23兽药原料药价格指数 图表24泰万菌素原料药价格（元/kg） 图表25泰乐菌素原料药价格（元/kg） 图表26替米考星原料药价格（元/kg） 图表27氟苯尼考原料药价格（元/kg） 图表28盐酸多西环素原料药价格（元/kg） 图表29泰妙菌素原料药价格（元/kg） 图表30阿莫西林原料药价格（元/kg） 三、投资建议：板块经营拐点或至，业绩和估值有望迎双重修复 从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点有望逐步确立。另一方面，因24Q2以来，行业竞争加剧，产品价格端受到较大程度挤压，边际上看价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。 站在更长周期产业视角来看，生猪动保领域竞争激烈，家禽动保整体保持平稳，反刍和宠物（动保）板块受益于相对早期的发展阶段供给偏少以及新产品管线的加持，未来几年有望成为动保领域的核心增量来源，此外，关注宠物医院未来连锁化带来的潜在机会。 格局方面，动保行业整体盈利中枢下移，但不同企业主体之间盈利能力出现分化，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，且差距走阔，动保行业洗牌有望加速。从海外头部动保企业的发展历程来看，通过不断兼并重组也是企业实现成长的必由之路。我们相信，当国内动保行业经过存量市场的激烈竞争，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力的公司，行业低谷期也是孕育伟大公司的绝佳机会，效率保证下限，创新赢得未来，未来大市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业，因为未来经济动物难题的解决、宠物领域的国产替代无不依赖于此，而这也是创造增量市场的唯一推手。 标的：建议重点关注瑞普生物