一、疫苗批签发：1-2月批签发数据多同比大幅增长
2月数据：猪苗同比涨跌互现，禽苗、反刍疫苗主流品种多同比正增长。猪用疫苗中，口蹄疫、胃腹二联、猪乙脑疫苗同比分别下降1.4%、20.0%、33.3%，圆环疫苗、伪狂犬、蓝耳、猪瘟、猪细小疫苗同比分别增长105.7%、44.6%、12.2%、9.6%、50.0%；禽用疫苗中，禽流感三价苗、马立克、新城疫、鸭传染性浆膜炎疫苗同比分别增长25.8%、4.0%、8.1%、9.1%；反刍疫苗中，布病疫苗、小反刍兽疫疫苗同比分别增长103.4%、11.1%。
1-2月累计数据：多数疫苗品种同比大幅增长。猪用疫苗中，蓝耳、猪乙脑疫苗同比分别下降2.2%、11.1%，口蹄疫、圆环、伪狂犬、猪瘟、胃腹二联、猪细小疫苗同比分别增长13.7%、77.6%、34.8%、27.8%、41.4%、71.4%；禽用疫苗中，禽流感三价苗、马立克、新城疫、鸭传染性浆膜炎疫苗同比分别增长24.1%、30.9%、8.6%、82.4%；反刍疫苗中，布病疫苗同比增长121.2%，小反刍兽疫疫苗同比下降15.9%；宠物疫苗中，国产狂犬、猫三联疫苗同比分别增长7.9%、41.2%。
细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。猪用疫苗中，圆环疫苗增速最快（77.6%），口蹄疫疫苗增速平稳（13.7%），猪细小疫苗增速最快（71.4%）；禽用疫苗中，鸭传染性浆膜炎疫苗增速最快（82.4%），主要因鸡源鸭疫问题带动；反刍疫苗中，布病疫苗增速最快（121.2%），得益于新产品推出；宠物疫苗中，猫三联疫苗增速较快（41.2%），受市场推广和消费者教育带动。新型疫苗产品表现更胜一筹，如口蹄疫多价苗（+31.2%）、圆支二联疫苗（+104.3%）。
二、兽药原料药：品种间价格分化，大环内酯类产品表现强势
截至2月底，兽药原料药价格指数（VPI）为66.28，环比上涨0.96%，同比上涨5.7%，较去年5月低点上涨8.6%。分品种看，大环内酯类产品表现强势：泰万菌素（375元/kg）、泰乐菌素（235元/kg）、替米考星（315元/kg）价格环比分别上涨1.4%、6.8%、3.3%；泰妙菌素（245元/kg）上涨8.9%。氟苯尼考（188元/kg）、盐酸多西环素（355元/kg）表现疲弱，价格环比分别下降1.1%、6.6%。
市场供需失衡导致价格分化：泰妙菌素等品种因上游厂家挺价、收缩供应引发供需失衡及下游恐慌性采购，价格上行；氟苯尼考等品种因供应充足、竞争激烈及新产能投产预期，价格持续走弱。展望后市，整体价格指数或震荡，但品种间差异仍将延续。
三、投资建议：板块经营拐点或至，业绩和估值有望迎双重修复
养殖景气度持续改善带动动保产品需求恢复，2025年养殖端有望保持盈利，需求持续性得到保证，动保板块经营拐点逐步确立。成本端（如大环内酯类原料药）托底化药制剂产品，边际价格下降空间有限。后续动保板块或迎来业绩和估值双重修复。
长期视角看，反刍和宠物板块因供给偏少及新产品管线加持，未来增量显著。行业洗牌加速，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，兼并重组是成长关键路径。未来大市值公司需在前沿技术领域脱颖而出，创新是增量市场推手。
建议关注：瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药。
四、风险提示
下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。
