贵金属周报（AU、AG）：恐慌性抛售席卷贵金属市场，金银暴跌

上周贵金属价格波动剧烈，先扬后抑，全线崩盘。主要影响因素分析如下：

1. 上半周上涨：

   • 避险需求强劲和美元走弱提振贵金属价格。
   • 美国对伊朗极限施压，地缘避险升温，推动贵金属上涨。
   • 市场预期美日联合干预汇市及特朗普表态令美元走弱，利好贵金属。

2. 下半周崩盘：

   • 金银多头头寸极度拥挤，美股流动性收紧触发获利了结。
   • 特朗普提名鹰派美联储主席沃什，市场预期货币政策不会宽松，美元走强，贵金属承压下挫。
   • 贵金属市场恐慌性抛售，“踩踏式”下跌，伦敦现货白银盘中暴跌超35%，创历史最大单日跌幅；伦敦现货黄金盘中暴跌超12%，创20世纪80年代以来最大跌幅。
   • COMEX白银1月天量交割结束后，2月合约交割需求降温；伦敦现货白银租赁利率回落至数月低位；白银ETF在银价上涨期间净流出；国内白银现货升水和期货月间价差显示国内市场挤仓情绪阶段性顶点，加速白银崩盘。
   • 上期所、纽约、SGE白银库存仍大幅回落。

3. 后市展望：

   • 短期贵金属市场或继续释放风险，但大幅下挫空间有限，随着杠杆去化，金银价格后续进一步下跌空间相对有限。
   • 需注意白银隐波超过100，短期波动仍较剧烈。
   • 后续关注美国政府关门风险、伊朗地缘局势进展及美国经济数据状况。

4. 中长期观点：

   • 此次金银暴跌不代表贵金属牛市格局结束。
   • 美国联邦政府债务规模持续攀升加速去美元化，美联储仍处于降息周期，全球地缘局势复杂，全球央行/机构/居民配置需求延续，贵金属价格中枢料将继续上移。

行情及基本面指标跟踪：

• 黄金、白银价格和金银比价。
• 内外价差和跨市比价。
• 主要宏观指标：美元指数、人民币汇率、美股、VIX、原油价格。
• 美国经济并未显著下行，就业市场整体处于弱平衡。
• 央行购金情况：中国央行连续第14个月增持黄金储备，全球央行仍维持净购金。

研究结论：

• 全球央行购金需求高位，未来仍会维持净购金，为黄金价格中枢上行提供基础。
• 短期贵金属市场波动剧烈，中长期价格中枢继续上移。