核心观点与关键数据
上周贵金属价格整体上涨，白银涨幅更甚，主要受以下因素影响：
- 美联储降息预期：尽管俄乌地缘缓和、美国初请失业金人数下降，但经济褐皮书显示消费者购买受特朗普政府关门影响，市场仍预计美联储12月降息，支撑贵金属价格。
- 白银供应担忧与挤仓风险：供应担忧加剧，叠加感恩节假期流动性差及CME交易系统宕机，放大市场投机情绪，推动银价大幅上涨，创历史新高，周度涨幅12%。
- 价差变化：内盘金价受人民币汇率升值影响，较外盘折价加深；白银国内期货月间价差由C转B后，B结构在银价上涨背景下加深。
后市展望
- 短期：白银挤仓背景下，贵金属价格料维持偏强运行，但需关注COMEX12月白银交割和上期所库存变化，若供应缓解或交割量不及预期，银价面临剧烈波动风险。策略上，短期多单可继续持有，黄金仍可逢低做多，白银建议谨慎参与。
- 中长期：贵金属牛市底层逻辑稳固，美国债务规模攀升加剧美元信用风险，美联储降息周期、全球地缘局势复杂、央行购金等因素将支撑金价中枢稳步上移。
关键数据
- 黄金：伦敦现货金价4218.55美元/盎司，周度涨幅13.80%；沪金主力953.92元/克，周度涨幅2.91%。
- 白银：伦敦现货银56.39美元/盎司，周度涨幅12.82%；沪银主力12727.71元/千克，周度涨幅4.78%。
- 库存：COMEX黄金库存1130.83吨，周度下降1.11%；COMEX白银库存14207.14吨，周度下降0.85%。
- 持仓：黄金SPDR-ETF持仓1045.43吨，周度增长4.86%；COMEX黄金非商业净多持仓203916张，周度下降280张；白银SLV-ETF持仓1561.35吨，周度增长32.31%；COMEX白银非商业净多持仓4318张，周度下降3036张。
- 宏观指标：美元指数99.43，周度下降0.71%；人民币兑美元7.0714，周度下降0.0341%；10年期美债收益率4.01%，周度下降0.05；标普500指数6849.09，周度上涨3.73%。
研究结论
贵金属牛市底层逻辑稳固，短期白银价格受挤仓驱动，但需警惕供应缓解带来的波动风险。中长期看，美元信用风险、美联储降息、地缘政治及央行购金将持续支撑金价上行。
