贵金属（Au、Ag）专题报告：金银双双再创历史新高，后市如何？

核心观点与关键数据

• 短期谨慎，长期看多：短期贵金属价格在宏观驱动、供需结构失衡和资金情绪助推下可能维持偏强运行，但多头拥挤存在获利回吐风险；中长期（2026年）贵金属市场潜力仍存。
• 金银双双再创历史新高：伦敦现货黄金和沪金主力合约均突破历史新高，白银方面沪银主力合约涨幅显著，本周累计达21%。
• 沪银领涨，内外价差扩大：沪银对伦敦银溢价扩大至1600元/千克以上，上海黄金交易所白银库存降至近十年低点，进口窗口可能打开。

驱动因素分析

1. 白银价格上涨核心因素：

   • 库存和现货偏紧：LBMA白银现货库存跌至历史低位，COMEX和上期所白银库存均降至近十年低点，中国白银出口量高企（10-11月合计1050吨）。
   • 宏观和资金情绪：美联储降息预期及实际利率下行支撑贵金属价格；全球黄金ETFs及白银ETF（SLV）持仓持续净流入（截至12月25日，SLV持仓创2022年以来高位）。

2. 宏观环境助力：

   • 美联储宽松预期：连续3次降息，市场预计2026年仍有2次降息空间，流动性宽松支撑贵金属。
   • 实际利率下行：美国通胀抬升实际利率显著下行，对白银等工业金属价格形成支撑。

后市分析

• 短期：宏观驱动和供需失衡支撑价格，但多头拥挤可能引发获利回吐和波动风险；美联储降息概率降低（1月降息概率仅15.5%）。
• 中长期（2026年）：
  • 黄金：投资需求激增（2025年黄金ETF净流入713吨）延续，逆全球化、低利率和财政扩张强化避险属性；美联储宽松节奏变数可能限制上行空间。
  • 白银：流动性宽松和供需缺口支撑价格，工业需求回暖叠加供应风险提升弹性；需警惕关税不及预期或ETF持仓回落风险。

研究结论

• 短期：贵金属价格偏强但风险可控，需关注宏观驱动变化和资金情绪。
• 中长期：黄金和白银均有上行空间，但需关注美联储政策变数和供需动态。