黑色基本面矛盾不突出，春节前后延续震荡行情
核心观点
- 政策方面：前期宏观政策符合市场预期，两会前对市场影响较低。工信部强调工业经济稳增长，钢铁生产端政策干扰可能性低。
- 供需方面：钢材接单情况尚可，部分钢厂已接单到年底，短期难有大的矛盾。但下游加工费倒挂，部分地区终端放假早，淡季累库时间可能较长，压制钢材价格反弹。
- 需求方面：房地产新房销售数据同比转弱，房屋新开工降幅较大；基建工程项目开工不多，资金到位有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量同比减量，建材需求较弱，存在冬季淡季继续回落的预期。卷板需求方面，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费尚可，出口因出口许可新政回落较多，但卷板类品种钢厂在手订单尚可。
- 供应方面：钢厂利润维持低位，铁水产量平稳，部分地区钢厂依然亏损，但短期内发生负反馈的可能在降低。铁矿石、焦煤焦炭等原料期货价格震荡运行，盘面估值与长流程成本相当，介于谷电和平电成本之间。
关键数据
- 房地产数据：2025年国有土地使用权出让基金收入累计同比-14.7%；12月份一线城市、二线城市、三线城市新建商品住宅销售价格环比下降；12月份一线城市、二线城市、三线城市二手住宅销售价格环比下降。
- 房地产开发企业资金来源：2025年房地产开发企业资金来源累计同比-13.4%。
- 粗钢需求：汽车产销量月度数据，不同类型汽车产销量；家电空、冰、洗销量及排产；机械行业专用设备制造业；船舶。
- 库存数据：非五大材社会库存（带钢+钢管+型钢+涂镀+优特钢+工业线材）；螺纹钢期货价格走势；螺纹钢现货价格走势；卷螺差；冷轧卷板厂库库存；冷轧卷板社会库存；镀锌板卷社会库存——主要城市；工角槽库存；热轧带钢库存；焊管及无缝管库存；优特钢库存；优特钢厂库库存；优特钢社会库存。
- 铁矿石：外矿发运合计；外矿发运—分矿山；钢厂日耗在高位，钢厂库存消费比相对低位。
- 废钢：华东铁水成本环比跌0.76%；华东地区废钢指数报2479.28元/吨，环比涨0.29%；螺废价差报818元/吨，走弱26元/吨；铁废价差报45.88元/吨，走缩26.44元/吨。
- 电炉成本利润：255家钢厂到消存数据。
- 焦煤：矿山开工率上升，日产量增加；总库存增加，矿山、洗煤厂、港口库存减少，独立焦企、钢厂焦企库存增加；独立焦企占比增加，矿山占比稳定；港口库存略减；钢厂焦化厂库存略增，可用天数略增。
- 焦炭：独立焦企产能利用率略降，焦炭日均产量略降。
- 硅铁：硅铁钢厂平均库存天数；硅铁厂家库存-分区域；硅铁基差指标；硅铁成本-利润指标；硅铁成本-利润季节性。
- 锰硅：硅锰月度产量；硅锰月度产量：分区域；硅锰厂家库存-分区域；硅锰钢厂平均库存天数；锰硅基差指标；硅锰原料-锰矿：港口锰矿现货指数季节性；硅锰原料-锰矿：锰矿港口库存；硅锰原料-锰矿：天津港锰矿库存；硅锰原料-锰矿：海外锰矿矿山对华报盘统计；硅锰成本-利润季节性。
研究结论
- 整体行情：黑色整体维持震荡行情，2月份预计难有大的涨跌。
- 重点策略推荐：钢材、锰硅、煤焦预计震荡行情；铁矿石逢高偏空操作（★★★☆）；硅铁逢低做多参与（★★★）；套利方面，多硅铁空锰硅（★★★）；卷螺价差或震荡偏弱运行；钢厂利润预计维持震荡，建议钢厂利润或钢矿比价观望（☆☆）；期现方面，钢材、煤焦期现逢低正套参与（★★★）；期权方面，螺纹继续卖出宽跨持有（★★★）。
- 风险提示：供给侧政策超过预期。临近春节假期，警惕资金流动扰动行情。
- 钢材：逢低正套参与（★★★）。
