国内观察：2025年12月工业企业利润数据：其他收益推动利润增速回升

投资要点：

• 事件：2025年12月规模以上工业企业利润总额累计同比增速为0.6%，较前值0.1%回正。
• 核心观点：12月利润增速当月同比回正，主要得益于其他项目贡献（如投资收益、营业外收入、资产减值等非经常性损益），而非实际经营水平大幅改善。财政金融协同促内需政策已落地，2026年利润增速中枢有望抬升。短期关注一季度投资、春节期间消费及两会政策部署。

关键数据：

• 12月利润增速环比14.0%，超季节性（2024年同期-4.5%，近8年同期均为负增长），推动当月同比由-13.1%升至5.3%。
• 营收利润率同比大幅回升18.4pct至5.3%，量价均有小幅提升（工业增加值同比5.2%，PPI同比降幅收窄至-1.9%）。
• 12月毛利低于2024年同期，费用略高于去年同期，利润率及增速回升或主要源于其他项目贡献。

行业表现：

• 上游原材料开采利润占比-3.9pct，中游原材料制造+1.2pct、装备制造+2.8pct，下游制造-1.3pct，公用事业+1.2pct。
• 有色产业链较强（有色金属矿采选及加工利润增速36.1%、22.6%），黑色金属加工转正但规模偏低，装备制造（运输设备31.2%、电子设备19.5%）及高技术制造业（智能消费设备48.0%、半导体相关集成电路172.6%）表现亮眼。
• 下游制造整体偏弱（仅烟草制品、农副食品加工等正增长），公用事业（电力增速13.9%）表现韧性。

库存与政策：

• 12月末名义库存同比3.9%（前值4.6%），实际库存同比5.8%（前值6.8%），库存增速回落或源于企业提前备货。
• 财政金融协同促内需政策已落地，2026年第一批支持“两新”资金已下达，叠加2025年四季度政策性金融工具，有望形成合力。

风险提示：

• 政策力度不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差。