国内观察：2024年6月工业企业利润数据：工业企业利润增速为何回升

总量研究 2024年07月27日 工业企业利润增速为何回升 ——国内观察：2024年6月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：7月27日，统计局发布2024年6月工业企业利润数据。6月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.5%，前值3.45%。 核心观点：工业企业利润累计及当月增速均有所改善，利润率超季节性的上升或是主因，由于上游价格的回落成本率下降也有所推动。行业上，受益于设备更新政策推动以及出口景气度提升所影响的行业表现相对较好，库存增速上亦能反映。3000亿元超长期特别国债支持设备更新及消费品以旧换新，以及未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资额超3万亿元，都会提振相关行业需求，推动利润增速回升。短期内需关注价格及基数影响减弱后，补库动力是否能够延续，现阶段财政发力节奏可能仍是关键。 利润增速回升且强于季节性。6月利润累计同比及当月同比增速均较前值有所上升，两年平均增速的降幅也继续收窄。从季节性来看，利润环比14.7%，高于疫情后同期均值7.27% （2020-2023年），也高于疫情前同期均值12.13%（2015-2019年），强于季节性。 营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，6月当月升至6.4%（+0.5pct），环比上升的幅度明显超季节性（2015-2023年同期环比 +0.1pct）。从营收来看，当月同比增速回落至2.9%，环比6.4%略弱于季节性。拆分来看延续上个月量跌价涨的趋势，导致营收增速小幅回落。量上，6月工业企业增加值同比5.3%较5月回落0.3个百分点；价上，6月PPI当月同比-0.8%，较5月上升0.6个百分点。费用及成本方面，当月费用率继续上升，当月成本率继续回落，累计上来看1-6月每百元营收成本首次低于去年同期，或许与上游价格转弱有关。 原材料相关行业利润占比明显回落。6月上中下游利润结构占比的变化来看，中游装备制造利润占比提升明显（33.2%，+5.9pct），与原材料相关的上游开采及中游原材料制造占比均有所回落（前者15.1%，-1.7pct，后者19.1%，-2.1pct），下游制造业占比同样小幅回落（22.9%，-1.9pct），公用事业相对稳定。 上游煤炭改善明显，中游设备制造明显支撑。从边际变化来看，上游开采中煤炭开采受迎峰度夏影响，需求增加，当月利润增速由负转正；中游原材料制造中，化工改善较多，黑色金属加工连续两个月盈利；中游装备制造中，通用设备、专用设备及运输设备利润增速 明显上行；下游中酒饮料、医药改善明显。当月利润增速回落较多的包括黑色金属开采，或是影响上游利润占比回落的主因；橡胶和塑料制品、电子设备制造等行业利润增速回落且转负；受行业降价影响，汽车利润增速进一步回落。此外，有色金属开采及加工均有所回落，但增速仍在主要原材料相关产业链中保持领先。 价格及基数影响持续，库存增速继续回升。6月末，产成品存货累计同比4.7%，前值3.6%基数由3.2%进一步下降至2.2%，PPI同比降幅也继续收窄，但实际库存上升的幅度 （+0.6pct）并未高于价格收窄的幅度（+0.8%），实际库存补库可能仍主要靠价格推动。从行业上来看，补库或主要集中在非金属及有色金属原材料制造，中游电子设备、电器机械制造，下游出口相关劳动密集型产品制造中。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 正文目录 1.利润增速回升且强于季节性4 2.营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因4 3.原材料相关行业利润占比明显回落，中游设备制造明显支撑5 4.价格及基数影响持续，库存增速继续回升6 5.核心观点7 6.风险提示8 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收环比，%4 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，%5 图5工业企业当月营收利润率季节性，%5 图6规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，%5 图7上中下游当月利润占比，%6 图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，%6 图9工业企业产成品存货同比，%7 图10各行业产成品存货同比，%7 事件：7月27日，统计局发布2024年6月工业企业利润数据。6月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.5%，前值3.45%。 1.利润增速回升且强于季节性 利润增速回升且强于季节性。6月利润累计同比及当月同比增速均较前值有所上升，两年平均增速的降幅也继续收窄。从季节性来看，利润环比14.7%，高于疫情后同期均值7.27% （2020-2023年），也高于疫情前同期均值12.13%（2015-2019年），强于季节性。图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2规模以上工业企业利润环比，%图3规模以上工业企业营收环比，% 40% 20% 0% -20% 202420192018 201720162015 40% 20% 0% -20% 202420192018 201720162015 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因 营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，6月当月升至6.4%（+0.5pct），环比上升的幅度明显超季节性（2015-2023年同期环比+0.1pct）。从营收来看，当月同比增速回落至2.9%，环比6.4%略弱于季节性。拆分来看延续上个月量跌价涨的趋势，导致营收增速小幅回落。量上，6月工业企业增加值同比5.3%，较5月回落0.3个百分点；价上，6月PPI当月同比-0.8%，较5月上升0.6个百分点。费 用及成本方面，当月费用率继续上升，当月成本率继续回落，累计上来看1-6月每百元营收成本首次低于去年同期，或许与上游价格转弱有关。 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，% 30 20 10 0 -10 -20 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -30 PPI:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比营收利润率:当月同比(测算) 规模以上工业企业:利润总额:当月同比可比口径调整 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5工业企业当月营收利润率季节性，%图6规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，% 9 7 5 3 202420232022 20212020 1588 86 1084 82 580 78 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 076 当月费用率当月利润率当月成本率(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.原材料相关行业利润占比明显回落，中游设备制造明显支撑 原材料相关行业利润占比明显回落。6月上中下游利润结构占比的变化来看，中游装备制造利润占比提升明显（33.2%，+5.9pct），与原材料相关的上游开采及中游原材料制造占比均有所回落（前者15.1%，-1.7pct，后者19.1%，-2.1pct），下游制造业占比同样小幅回落（22.9%，-1.9pct），公用事业相对稳定。 上游煤炭改善明显，中游设备制造明显支撑。从边际变化来看，上游开采中煤炭开采受迎峰度夏影响，需求增加，当月利润增速由负转正；中游原材料制造中，化工改善较多，黑色金属加工连续两个月盈利；中游装备制造中，通用设备、专用设备及运输设备利润增速明显上行；下游中酒饮料、医药改善明显。当月利润增速回落较多的包括黑色金属开采，或是影响上游利润占比回落的主因；橡胶和塑料制品、电子设备制造等行业利润增速回落且转负； 受行业降价影响，汽车利润增速进一步回落。此外，有色金属开采及加工均有所回落，但增速仍在主要原材料相关产业链中保持领先。 图7上中下游当月利润占比，% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -20% 上游中游原材料中游装备制造下游公用事业 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游开采 中游原材料 中游装备制造 下游制造 公用事业 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 黑色金属矿采选有色金属矿采选石油和天然气开采煤炭开采和洗选造纸和纸制品 有色金属加工 纺织橡胶和塑料制品 金属制品 化工非金属矿物制品 燃料加工运输设备电子设备通用设备仪器仪表专用设备 电气娱乐用品 农副食品加工酒、饮料和精制茶 汽车食品 皮革等制品和制鞋 家具医药 烟草制品纺织服装电力、热力 水 燃气 -250 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 6月5月增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.价格及基数影响持续，库存增速继续回升 价格及基数影响持续，库存增速继续回升。6月末，产成品存货累计同比4.7%，前值3.6%，基数由3.2%进一步下降至2.2%，PPI同比降幅也继续收窄，但实际库存上升的幅度 （+0.6pct）并未高于价格收窄的幅度（+0.8%），实际库存补库可能仍主要靠价格推动。从行业上来看，补库或主要集中在非金属及有色金属原材料制造，中游电子设备、电器机械制造，下游出口相关劳动密集型产品制造中。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-0