国内观察：2023年3月工业企业利润数据：营收增速回正，利润率小幅回升

总量研究 2023年04月27日 营收增速回正，利润率小幅回升 ——国内观察：2023年3月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：4月27日，统计局发布2023年3月工业企业利润数据。1-3月，规模以上工业企业利润总额累计同比-21.4%，前值-22.9%。 核心观点：工业企业利润增速在低位上的边际改善，所反映出的现象与3月其他经济数据表现出的总量向好，但结构上仍有矛盾的特点相一致。利润增速底部回升的这一趋势仍然相对确定，而盈利周期相对滞后于市场预期，盈利恢复的斜率是年内权益定价的主要变量。 利润增速降幅小幅收窄。3月当月工业企业利润增速同比降幅收窄3.7个百分点至-19.2%。边际上来看，营收增速回正，但费用及成本上仍有一定压力。综合作用下，营收利润率有 所提升，可能是企业利润增速降幅收窄的主因。此外去年同期利润增速为年内高点，基数较高也有一定影响。 营收增速回正。拆分量价来看，量上，3月工业增加值当月同比上升1.5个百分点至3.9%，工业生产继续回升，是营收增速上升的主要贡献；价上，受基数拖累3月PPI当月同比回落1.1个百分点至-2.5%，仍有拖累。量价共同影响，3月工业企业营收同比升至0.6%，为6个月来首次回正。 费用小幅回落，但对比去年仍处高位。3月工业企业每百元费用为8.49元，同比增加0.36元，前值为增加0.2元。由于去年同期大规模留抵退税，低基数导致费用同比去年小幅升高，费用水平仍处相对高位。 装备制造业利润改善最为明显。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅扩大；公用事业利润增速小幅下降，但仍处高位；制造业利润增速降幅收窄。具体行业上来看，中下游行业的表现相对较好，多数行业利润增速有所改善，这也与目前基本面的映射相一致。从 边际上的变化来看，3月装备制造改善明显，当月利润同比下降7.0%，降幅较前值大幅收窄19.1个百分点，是对工业企业盈利改善拉动最大的行业板块。其中，汽车制造业受市场需求恢复、生产销售回升等因素作用，利润由前值的-41.7%转为增长9.1%；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、电气机械行业利润均实现较快增长，增速分别为25.5%、16.5%11.3%。 去库存延续。3月末，产成品存货累计同比9.1%，前值10.7%，疫后供给恢复快于需求的因素继续消退，预计短期仍将处于去库阶段，以绝对值来看，目前增速仍处于相对高位。预计下半年库存增速或将逐渐见底，年内仍有望见到去库向补库的切换。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 正文目录 1.利润增速降幅小幅收窄4 2.营收增速回正，费用小幅回落4 3.装备制造业利润改善最为明显5 4.去库存延续6 5.核心观点7 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比，%4 图2规模以上工业企业营收利润率，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比，%4 图4规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5PPI当月同比，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 事件：4月27日，统计局发布2023年3月工业企业利润数据。1-3月，规模以上工业企业利润总额累计同比-21.4%，前值-22.9%。 1.利润增速降幅小幅收窄 3月当月工业企业利润增速同比降幅收窄3.7个百分点至-19.2%。边际上来看，营收增速回正，但费用及成本上仍有一定压力。综合作用下，营收利润率有所提升，可能是企业利润增速降幅收窄的主因。此外去年同期利润增速为年内高点，基数较高也有一定影响。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业营收利润率，% 158 7 56 -55 -154 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -253 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速回正，费用小幅回落 营收增速回正。拆分量价来看，量上，3月工业增加值当月同比上升1.5个百分点至3.9%，工业生产继续回升，是营收增速上升的主要贡献；价上，受基数拖累3月PPI当月同比回落1.1个百分点至-2.5%，仍有拖累。量价共同影响，3月工业企业营收同比升至0.6%，为6个月来首次回正。 费用小幅回落，但对比去年仍处高位。3月工业企业每百元费用为8.49元，同比增加 0.36元，前值为增加0.2元。由于去年同期大规模留抵退税，低基数导致费用同比去年小幅升高，费用水平仍处相对高位。 图3规模以上工业企业营收累计同比，%图4规模以上工业企业增加值当月同比，% 20 1510 105 5 00 -5 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5PPI当月同比，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 15 10 5 0 -5 -10 8510.0 859.5 849.0 8.5 848.0 837.5 1997-08 1999-04 2000-12 2002-08 2004-04 2005-12 2007-08 2009-04 2010-12 2012-08 2014-04 2015-12 2017-08 2019-04 2020-12 2022-08 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 837.0 PPI当月同比% 百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.装备制造业利润改善最为明显 分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅扩大；公用事业利润增速小幅下降，但仍处高位；制造业利润增速降幅收窄。具体行业上来看，中下游行业的表现相对较好，多数行业利润增速有所改善，这也与目前基本面的映射相一致。从边际上的变化来看，3月装备制造改善明显，当月利润同比下降7.0%，降幅较前值大幅收窄19.1个百分点，是对工业企业盈利改善拉动最大的行业板块。其中，汽车制造业受市场需求恢复、生产销售回升等因素作用，利润由前值的-41.7%转为增长9.1%；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、电气机械行业利润均实现较快增长，增速分别为25.5%、16.5%、11.3%。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 80 40 0 -40 -80 有色金属 油气开采 -120 40 上游 中游 下游 0 医药 汽车 纺织 -40 煤炭开采 黑色金属 运输设备 电气机械 通用设备 专用设备 非金属矿物制品 化学原料 电子设备 酒、饮料 食品 橡胶塑料 农副食品 金属制品 2023-032023-02增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.去库存延续 3月末，产成品存货累计同比9.1%，前值10.7%，疫后供给恢复快于需求的因素继续消退，预计短期仍将处于去库阶段，以绝对值来看，目前增速仍处于相对高位。预计下半年库存增速或将逐渐见底，年内仍有望见到去库向补库的切换。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存:同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 工业企业利润增速在低位上的边际改善，所反映出的现象与3月其他经济数据表现出的总量向好，但结构上仍有矛盾的特点相一致。利润增速底部回升的这一趋势仍然相对确定，而盈利周期相对滞后于市场预期，盈利恢复的斜率是年内权益定价的主要变量。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏慢；通胀超预期，导致企业成本超预期上升。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，