25Q4基金转债持仓分析：“固收+”大发展，转债仓位继续被“稀释”

25年四季度，权益市场和纯债市场均进入波动期，但利率水平较低，固收类资金继续向权益市场要收益。转债不断新高的估值带动各产品规模、仓位和持券偏好出现分化。

转债仓位整体被“稀释”，个别有分化：

• 混合型基金对转债的仓位继续主动下降，偏债混合型产品降至21年初水平，灵活配置型产品止跌回升但仍处于历史低位。
• 二级债基由于申购规模继续增加，转债仓位被动下降至18年初水平。
• 一级债基对转债仓位主动提升，止跌回升至22年三季度水平。
• 转债基金仓位小幅提升，保持历史中枢水平。
• 两只可转债ETF四季度出现较大规模的收缩。

“固收+”继续大发展：

• “固收+”产品总净值规模达2.65万亿，环比上涨9.8%。
• 二级债基规模增长接近20%，成为“固收+”发展的主力，其中转债仓位50%以上的产品份额增长接近30%。
• 一级债基因无法配置股票资产被小幅净赎回，转债仓位5%以下的产品份额减少超过10%。
• 转债基金和两只可转债ETF份额小幅下滑。

持仓风格：

• 资金普遍降低对低平价转债的持有比例，增加弹性仓位。
• 各类资金相对减少临期转债持仓，积极加大对次新标的的增持。
• 主动增持幅度最大的行业为石油石化、电新、银行，通信、钢铁行业增持幅度也较大。
• 公用事业受广核/福能未进入转股期披露影响，普遍显示为低配。

持仓个券：

• 增持规模前二十的个券以大盘/相对低价券为主，减持个券主要为上涨兑现高强赎预期标的、临期标的、弱资质标的。
• 持有基金数量大幅增加的个券与增持规模前二十大重合较少，且不乏弹性标的。
• 持有基金数量大幅减少的个券除减持规模前二十大外，其他临期标的也遭到不少产品清仓。
• 各大类基金产品的前十大重仓转债集中度均明显提升，前十大的银行普遍都被增持。

风险提示：信用事件冲击、再融资政策变动、权益调整。