基金转债持仓季度点评：低转债仓位固收+基金，25Q1规模大增

2025年一季度，固收+基金超额收益显现，转债基金表现尤为突出，收益率中位数达3.48%，跑赢纯债基金和含权量较低的基金。转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元，仓位略有提升至91.24%，刷新历史高点。常规类别基金（不含转债基金）中，一、二级债基规模分别增长331亿元和871亿元，而偏债混合基金规模轻微回落。转债基金规模增长主要由主动基金贡献，中欧可转债和中银转债增强规模显著增长。

转债基金仓位变化呈现分化：常规类别基金（一级债基除外）转债仓位全面回调，二级债基和偏债混合基金分别环比回落2.25和1.50个百分点；转债基金仓位延续增持态势，主动转债基金仓位也略有提升。含权量较低的固收+基金更受青睐，主要因踏空焦虑和银行系机构偏好，而含权量较高的混合固收+基金面临被动化替代和投资者赎回压力。固收+基金转债仓位回调主要因估值高位、正股不确定性以及负债端申购需求与资产端收益下滑的矛盾。

行业配置方面，公募基金增配泛AI和光伏组件，减配银行和券商。银行转债仍居前列但数量减少，电新、农牧和电新板块受青睐。减持主要集中在行情较弱的大金融个券，以及短期兑现行情的科技标的。

策略建议：短期内转债指数下行空间有限，估值有修复空间，但需关注评级下调风险，尤其是光伏行业。正股行情或呈区间震荡，若超额反应后调整，反弹概率大。