摘要
海外货币市场指标显示，市场降息预期减弱，美债短期利率回升。国内货币市场指标方面，12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-7BP、14BP、7BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率变动有所分化。12月银行间和交易所隔夜成交量较上月均有所增加，占比环比小幅回落；12月银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降；预估12月和1月超额存款准备金率分别为1.6%和1.1%。1月资金面预计下行，央行呵护态度明确叠加跨年后资金面往往季节性转松，预计1月市场利率下行。
国内关键性货币市场指标变化跟踪
价格指标
- 银行间RR系列：12月R001和R007月均值为1.36%和1.57%，较上月分别变化了-7BP和7BP；R001波动区间收窄，R007波动区间走扩；MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动。
- 银行间DR系列：12月DR001和DR007月均值1.28%和1.49%，较上月分别变动了-9BP和2BP；R利差和DR利差均值分别较上月上行了2BP和5BP。
- 交易所回购利率：12月GC001和GC007月均值为1.56%和1.64%，较上月分别上行14BP和14BP；银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了21BP和7BP。
- 同业存单：12月1年期高等级同业存单利率上行1BP，低等级同业存单利率上行1BP；1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差先走扩后收窄。
- 短期债券利率：12月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.37%、1.59%、1.73%、1.81%和2.15%，较上月分别变动了-3BP、-2BP、3BP、3BP和-4BP；1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩6BP。
- 货币基金77日年化收益率：12月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.02%，继续底部震荡；12月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别上行了0BP和1BP。
量指标
- 隔夜成交量及占比：12月银行间和交易所隔夜成交量较上月均有所增加，占比环比小幅回落。
- 超额存款准备金率：12月央行通过买断式逆回购和公开市场操作投放流动性，财政存款大幅减少，超额存款准备金率较上月回升；预估12月超额存款准备金率为1.6%。
- 银行间待购回债券余额：银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升。
- 波动率：12月银行间回购利率波动率和上月持平，交易所7天回购利率波动率较上月下降。
资金瞭望
五渠道预判
- M0：预计1月M0增量为7,000亿。
- 法定存款准备金：预计1月存款增加35,000亿元，将使法定存款准备金增加2,170亿。
- 财政存款：预计今年1月财政存款季节性增加4,000亿元。
- 外汇占款：1月外汇占款预计减少50亿元。
- 公开市场：预计1月央行将综合运用多种工具净回笼2000亿元；综合五渠道变化后，1月超额存款准备金率预估为1.1%。
主要结论
政策宽松叠加结构性降息，预计1月市场利率下行。12月经济工作会议确认2026年继续维持适度宽松的货币政策，央行本月继续加量续作了买断式逆回购，显示出对资金面呵护的态度；1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，实现“精准滴灌”式的定向降息；跨过年末后，市场利率往往季节性下行。
风险提示
政策变动或刺激力度减弱；经济增长不及预期；海外经济出现衰退，美联储政策调整。
