投资策略·固定收益2022年第九期：资金观察，货币瞭望 流动性维持宽松，9月市场利率季节性小幅走高

证券研究报告|2022年09月18日 资金观察，货币瞭望 流动性维持宽松，9月市场利率季节性小幅走高 投资策略·固定收益 2022年第九期 证券分析师：董德志 证券分析师：赵婧 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 021-60933158 0755-22940745 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980513080004 S0980516060001 S0980522010002 联系人：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn 联系人：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：8月以来美国短期利率持续上行，美联储保持鹰派加息态度； 国内货币市场指标跟踪——价：8月货币资金利率均值继续下行。R001、GC001、 R007和GC007均值分别下行8BP、8BP、11BP和9BP，各期限品种的短债收益率普遍继续下行； 国内货币市场指标跟踪——量：8月交易所待购回债券余额同比较7月继续下降，银行间待购回债券余额同比较7月上升；银行间和交易所的隔夜成交量均小幅增加；预估8月和9月的超额存款准备金率分别为0.9%和1.0%； 9月资金瞭望：流动性维持宽松，预计9月市场利率季节性小幅走高； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：8月货币市场利率均值继续下行 量指标一览：8月公开市场小幅净回笼，超额存款准备金率小幅下降至0.9% 资金瞭望 五渠道预判：9月是财政支出大月，公开市场预计小幅净投放 主要结论：流动性维持宽松，预计9月市场利率季节性小幅走高 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：8月货币市场利率均值继续下行 量指标一览：8月公开市场小幅净回笼，超额存款准备金率小幅下降至0.9% 资金瞭望 五渠道预判：9月是财政支出大月，公开市场预计小幅净投放 主要结论：流动性维持宽松，预计9月市场利率季节性小幅走高 8月以来美国短期利率持续上行，美联储保持鹰派加息态度 8月以来美国3M利率保持上行趋势，美联储鹰派的加息态度、强劲的劳动力市场以及顽固的通胀大幅增加了市场的加息预期； 8月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 欧洲央行于9月8日历史性加息75bp； 地区基准利率（%）执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 1.25 2022-09-08 美国:联邦基金目标利率区间 2.25-2.5 2022-07-27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021/9/1 2021/9/15 2021/9/29 2021/10/13 2021/10/27 2021/11/10 2021/11/24 2021/12/8 2021/12/22 2022/1/5 2022/1/19 2022/2/2 2022/2/16 2022/3/2 2022/3/16 2022/3/30 2022/4/13 2022/4/27 2022/5/11 2022/5/25 2022/6/8 2022/6/22 2022/7/6 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/17 2022/8/31 2022/9/14 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：8月货币市场利率均值继续下行 量指标一览：8月公开市场小幅净回笼，超额存款准备金率小幅下降至0.9% 资金瞭望 五渠道预判：9月是财政支出大月，公开市场预计小幅净投放 主要结论：流动性维持宽松，预计9月市场利率季节性小幅走高 资金面维持宽松，8月货币市场利率继续走低 8月货币资金利率均值继续下降。R001、GC001、R007和GC007均值分别下行8BP、8BP、11BP和9BP至1.21%、1.61%、1.56%和1.61%。 短期债券收益率方面，各期限品种收益率普遍继续下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年 AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行16BP、18BP、22BP、21BP、19BP、27BP和27BP。 表2：8月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：8月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -8 -8 国债 -14 -16 -2 7天 -11 -9 -10 国开债 -13 -18 -5 1年 -10 短融AAA -22 -22 0 券经济研究所整理短融AA-21-21-0 短融AA- -19 -19 -0 同业存单AAA -22 -27 -5 同业存单AA+ -22 -27 -5 资料来源：Wind、国信证 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月银行间货币市场利率下行，波动性上升： 8月R001和R007均值为1.21%和1.56%，较7月分别下行了8BP和11BP； 8月资金利率波动区间总体扩大，R001波动区间为【1.10%，1.63%】，R007为【1.44%，1.80%】； 8月15日MLF利率下调10BP，货币市场加权利率月末小幅上行； 图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 单位：%货币市场资金利率走势 7.0 R001R007 6.05.04.03.02.01.00.0 单位：%市场利率和政策利率走势 6.005.00货币市场加权利率（R）OMO（7天）4.003.002.001.000.00 2018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月DR001和DR007均值继续下行： 8月DR001和DR007均值1.12%和1.42%，较7月分别下降9BP和14BP； 8月R和DR利差均值小幅回升：1天利差均值变化1BP，7天利差均值变化4BP； 图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 单位：%DR001和DR007走势 4.03.53.02.52.01.51.00.5DR001DR0070.0 单位：BPR和DR利差走势 350300R001-DR001R007-DR007 250200150100500-50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月交易所回购利率下降： 8月GC001和GC007均值为1.61%和1.61%，较7月分别下行8BP和9BP； 8月银行间利率和交易所利率之差较7月小幅回升：1天利差均值基本持平，7天利差均值上升2BP； 图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 单位：%交易所回购利率走势 7.0 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 6.05.04.03.02.01.00.0 银行间和交易所回购利率利差走势 单位：% 200利差-1D利差-7D 1000-100-200-300-400-500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月3M同业存单利率连续第5个月下行，1年期利率也继续下行： 8月1年期高等级同业存单利率平均下行27BP，1年期低等级同业存单利率也平均下行27BP； 8月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差有所扩大； 图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 单位：%同业存单走势 4.00 单位：%1年AAA同业存单和1年MLF走势 3.5 3.50 AAA-3MAAA-1Y AA+-3MAA+-1Y 3.0 3.00 2.5 2.50 2.0 2.00 1.50 1.5 1年MLFAAA-1Y 1.001.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 8月短期债券利率全线下行： 8月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.76%、1.82%、2.07%、2.31%和4.71%，较7月分别下行16BP、18BP、22BP、21BP和19BP； 8月1年期AAA短融和国债利率利差有所扩大； 图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 短期债券利率走势单位：% 7.0国债1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y短融AA--1Y6.05.04.03.02.01.0 单位：%1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 3.5 AAA短融-国债国债1Y 3.02.52.01.51.00.50.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月余额宝收益率1.40%，收益自年初起连续8个月下降： 货币基金7日年化收益率：过去7日平均收益率年化； 8月余额宝7日年化收益均值较7月下行17BP，十大货币基金7日年化收益均值较7月下行16BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势 8.07.0天弘余额宝6.0十大货币基金平均5.04.03.02.01.00.0 天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势 2.82.62.42.22.01.81.6 天弘余额宝 1.4 十大货币基金平均 1.21.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月银行间和交易所的隔夜成交量均小幅增加： 银行间方面，8月R001日均成交量5.91万亿，占比89.3%，成交量较7月有所提升，占比与之前基本持平； 上交所方面，8月GC001日均成交量1.16万亿，占比83.4%，成交量和占比均有小幅提升； 图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 单位:亿元 R001成交量及占比 单位：亿元 上交所GC001成交量及占比 单位：% 60,000 100.0 16,000 100.0 90.0 90.0 50,000 14,000 80.0 80.0 12,000 40,000 70.0 70.0 60.0 10,000 60.0 30,000 50.0 8,000 50.0 40.0 40.0 20,000 6,000 30.0 30.0 4,000 GC001成交量 占比 10,000 20.0 20.0 R001成交量 占比 10.0 2,000 10.0 0 2020/012020/05 2020/09 2021/012021/052021/09 2022/01 2022/05 0.0 2022/09 0 2020/012020/05 2020/09 2021/012021/052