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投资策略·固定收益2023年第七期:资金观察,货币瞭望,降息后经济修复边际改善,7月市场利率预计季节性下行

2023-07-19国信证券墨***
投资策略·固定收益2023年第七期:资金观察,货币瞭望,降息后经济修复边际改善,7月市场利率预计季节性下行

证券研究报告|2023年7月19日 资金观察,货币瞭望 降息后经济修复边际改善,7月市场利率预计季节性下行 投资策略·固定收益2023年第七期 证券分析师:董德志 证券分析师:李智能 证券分析师:季家辉 021-60933158 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980516060001 S0980522010002 联系人:陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:季末资金面季节性收紧,6月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览:公开市场大幅净投放,财政存款减少,超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判:7月财政支出力度加大,居民存款季节性增加 主要结论:降息后经济修复边际改善,7月市场利率预计季节性下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:季末资金面季节性收紧,6月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览:公开市场大幅净投放,财政存款减少,超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判:7月财政支出力度加大,居民存款季节性增加 主要结论:降息后经济修复边际改善,7月市场利率预计季节性下行 市场加息预期较为一致,短期美债保持稳定 美联储6月会议向市场释放“进一步放缓加息节奏”的信号;由于6月美联储暂停加息,市场对7月加息25bp的预期较为一致; 市场加息预期一致带动短期美债在5.4-5.5%区间内窄幅震荡; 6月以来,美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行; 图1:美国关键货币市场指标 表1:欧美日基准利率(单位:%) 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 4 2023-06-15 美国:联邦基金目标利率区间 5-5.25 2023-06-14 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:季末资金面季节性收紧,6月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览:公开市场大幅净投放,财政存款减少,超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判:7月财政支出力度加大,居民存款季节性增加 主要结论:降息后经济修复边际改善,7月市场利率预计季节性下行 6月季末资金面有所收紧,银行间和交易所回购利率均值多数上行 6月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、49BP、19BP和31BP至1.60%、2.45%、2.19%和2.34%。 短期债券收益率方面,多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-15BP、-14BP、-10BP、-10BP、-10BP、-12BP和-12BP。 表2:6月货币市场利率和政策利率变动(单位:BP)表3:6月各品种债券收益率变动(单位:BP) 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值(1Y-3M) 1天 12 49 国债 -18 -15 3 7天 19 31 -6 国开债 -13 -14 -1 1年 -5 短融AAA -10 -10 0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -9 -10 0 短融AA- -10 -10 0 同业存单AAA -11 -12 -1 同业存单AA+ -11 -12 -1 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月银行间货币市场利率均值多数上行,波动性有所增大: 6月R001和R007月均值为1.60%和2.19%,较上月分别变化了12BP和19BP; 6月银行间利率波动区间均有所增大,R001波动区间为【1.25%,2.33%】,R007波动区间【1.88%,3.13%】; 6月MLF利率下降5BP,货币市场加权利率先下后上,围绕着政策利率波动; 图2:货币市场资金利率走势 图3:市场利率和政策利率走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月DR001均值和DR007均值上行: 6月DR001和DR007月均值1.44%和1.89%,较上月分别变化了9BP和3BP; DR001DR007 6月R利差和DR利差均值均上升:1天和7天利差均值分别较上月变化了4BP和16BP; 图4:DR001和DR007走势 图5:R和DR利差走势 单位:%DR001和DR007走势 4.03.53.02.52.01.51.00.50.0 2019-12020-12021-12022-12023-1 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月交易所回购利率上行: 6月GC001和GC007月均值为2.45%和2.34%,较上月分别变化49BP和31BP; 6月银行间利率和交易所利率之差较上月上升:1天和7天利差均值分别变化36BP和12BP; 图6:交易所回购利率走势 图7:银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月同业存单利率有所下降: 6月1年期高等级同业存单利率变动-12BP,低等级同业存单利率变动-12BP; 6月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差逐渐增加; 图8:同业存单走势 图9:1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月短期债券利率有所下行: 6月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.90%、2.10%、2.46%、2.64%和5.04%,较上月分别变化了-15BP、-14BP、-10BP、-10BP和-10BP; 6月1年期AAA短融和国债利率利差较上月增加4BP; 图10:短期债券利率走势 图11:1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月余额宝收益率1.74%,十大货币基金平均收益较上月小幅下降: 货币基金7日年化收益率:过去6月的7日平均收益率年化1.74%; 6月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了0BP和-3BP; 图12:天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势(2013年以来) 图13:天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势(2020年以来) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月银行间和交易所隔夜成交量占比均小幅下降: 银行间方面,6月R001日均成交量6.41万亿,占比86.3%,成交量和占比较上月下降; 交易所方面,6月GC001日均成交量1.39万亿,占比84.4%,成交量较上月上升,占比较上月小幅下降; 图14:银行间R001成交量及占比 图15:上交所GC001成交量及占比 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6月公开市场大幅净投放,财政存款大幅减少,超额存款准备金率较上月上升: 6月为了对冲跨季流动性,央行公开市场整体净投放高达11190亿,同时季末财政支出压力大,财政存款减少了10496亿元; 综合五渠道后,预估6月超额存款准备金率为1.7%; 图16:超储率走势 单位:%超储率走势 超储率估算 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 0.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 交易所待购回债券余额同比月均值较上月继续回落: 6月银行间待购回债券余额同比较5月持平; 6月交易所待购回债券余额同比较5月减少1%; 图17:待回购债券余额同比月均值(2011年以来)图18:待回购债券余额同比月均值(2018年以来) 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 -20.0% 待回购债券余额同比月均值 银行间交易所 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 6月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月微幅增加: V(R001)=0.42,V(R007)=0.46(6月底数据); V(GC001)=0.76,V(GC007)=0.63(6月底数据); 图19:银行间回购利率波动率 图20:交易所回购利率波动率走势 R001和R007波动率 0.70.60.50.40.30.2 R001波动率R007波动率 0.10.0 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05 交易所回购利率波动率走势 0.90.80.70.60.50.40.30.2 GC001波动率GC007波动率 0.10.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:季末资金面季节性收紧,6月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览:公开市场大幅净投放,财政存款减少,超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判:7月财政支出力度加大,居民存款季节性增加 主要结论:降息后经济修复边际改善,7月市场利率预计季节性下行 △M0的季节性规律: 6月端午现金需求小幅增加,M0环比增加662亿; 7月M0一般季节性小幅增加,预估7月M0增量为550亿; 图21:历年6月M0增量 图22:历年7月M0增量 单位:亿元历年6月M0增量 20162017201820192020202120222023 800 6004002000-200-400-600 单位:亿元历年7月M0增量 20162017201820192020202120222023 600 5004