投资策略·固定收益2022年第八期：资金观察，货币瞭望-流动性维持宽松，8月市场利率将继续下行

证券研究报告|2022年08月19日 资金观察，货币瞭望 流动性维持宽松，8月市场利率将继续下行 投资策略·固定收益2022年第八期 证券分析师：董德志 证券分析师：赵婧 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 021-60933158 0755-22940745 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980513080004 S0980516060001 S0980522010002 联系人：王艺熹021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：7月以来美国短期利率由快速上升转为高位震荡； 国内货币市场指标跟踪——价：7月货币资金利率均值普遍下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行26BP、37BP、20BP和27BP，同时短债收益率也大多下行； 国内货币市场指标跟踪——量：7月交易所待购回债券余额同比下降；7月银行间和交易所的隔夜成交量的占比均有所提升，但交易所隔夜成交量有所下降；预估7月和8月超额存款准备金率分别为1.0%和0.8%； 8月资金瞭望：流动性维持充裕，预计8月市场利率将继续下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月货币市场利率均值普遍下行 量指标一览：7月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率回落至1.0% 资金瞭望 五渠道预判：公开市场预计小幅回笼，8月存款季节性增加 主要结论：流动性维持充裕，预计8月市场利率将继续下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月货币市场利率均值普遍下行 量指标一览：7月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率回落至1.0% 资金瞭望 五渠道预判：公开市场预计小幅回笼，8月存款季节性增加 主要结论：流动性维持充裕，预计8月市场利率将继续下行 7月以来美国短期利率由快速上升转为高位震荡 7月以来美国3M利率走势由快速上升转为高位震荡，表现市场因美国GDP连续两个季度萎缩、7月通胀数据回落对联储加息预期放缓； 7月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；欧美央行于7月各加息50和75bp； 图1：美国关键货币市场指标 单位：% 美国关键货币市场指标 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021/10/1 2021/10/15 2021/10/29 2021/11/12 2021/11/26 2021/12/10 2021/12/24 2022/1/7 2022/1/21 2022/2/4 2022/2/18 2022/3/4 2022/3/18 2022/4/1 2022/4/15 2022/4/29 2022/5/13 2022/5/27 2022/6/10 2022/6/24 2022/7/8 2022/7/22 2022/8/5 0.00 表1：欧美日基准利率（单位：%） 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.10 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 0.50 2022-07-21 美国:联邦基金目标利率 2.50 2022-07-28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月货币市场利率均值普遍下行 量指标一览：7月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率回落至1.0% 资金瞭望 五渠道预判：公开市场预计小幅回笼，8月存款季节性增加 主要结论：流动性维持充裕，预计8月市场利率将继续下行 资金面合理充裕，7月货币市场利率继续走低 7月货币资金利率均值有所下降。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行26BP、37BP、20BP和27BP至1.29%、1.69%、1.66%和1.70%。 短期债券收益率方面，各期限品种收益率均下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-8BP、-4BP、-15BP、-9BP、-11BP、-12BP和-12BP。 表2：7月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：7月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -26 -37 国债 0 -8 -8 7天 -20 -27 0 国开债 -3 -4 -2 1年 0 短融AAA -15 -15 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -11 -9 1 短融AA- -12 -11 1 同业存单AAA -11 -12 -1 同业存单AA+ -11 -12 -1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月银行间货币市场利率下行，波动性下降： 7月R001和R007月均值为1.29%和1.66%，较6月分别下行了26BP和20BP； 7月资金利率波动区间缩小，R001波动区间为【1.09%，1.50%】，R007为【1.57%，1.79%】； 7月政策利率维持不变，货币市场加权利率下行（8月15日MLF利率下调10BP）； 图2：货币市场资金利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 市场利率和政策利率走势 单位：% 6.0 5.0 R001R007 6.00 5.00 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 4.04.00 3.0 3.00 2.0 1.0 0.0 2.00 1.00 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 0.00 2018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 7月DR001和DR007均值转为下行： 7月DR001和DR007月均值1.21%和1.56%，较6月分别下降23BP和16BP； 7月R和DR利差均值小幅下降：1天利差均值变化-3BP，7天利差均值变化-4BP； 图4：DR001和DR007走势 3.5 单位：%DR001和DR007走势 DR001DR007 图5：R和DR利差走势 单位：BPR和DR利差走势 350 3.0 300 R001-DR001R007-DR007 2.5 250 2.0 1.5 1.0 0.5 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 0.0 200 150 100 50 0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月交易所回购利率下降： 7月GC001和GC007月均值为1.69%和1.70%，较6月分别下行37BP和27BP； 7月银行间利率和交易所利率之差较6月下降：1天利差均值下降11BP，7天利差均值下降7BP； 图6：交易所回购利率走势 单7.位0：%交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 银行间和交易所回购利率利差走势 单位：% 6.0 5.0 4.0 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 200 100 0 -100 利差-1D利差-7D 3.0 2.0 1.0 -200 -300 -400 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 0.0 -500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 7月3M同业存单利率连续第四个月下行，1年期利率也转为下行： 7月1年期高等级同业存单利率平均下行12BP，1年期低等级同业存单利率也平均下行12BP； 7月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差不断扩大； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 4.单位：%同业存单走势 00 3.503.002.502.00 AAA-3MAAA-1Y 1.50AA+-3MAA+-1Y1.00 3.单位：%1年AAA同业存单和1年MLF走势 5 3.02.52.01.5 1年MLFAAA-1Y 1.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 7月短期债券利率大多下行： 7月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融