投资策略·固定收益2023年第一期：资金观察，货币瞭望 临近春节资金面偏紧，市场利率预计小幅上行

证券研究报告|2023年1月19日 资金观察，货币瞭望 临近春节资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 投资策略·固定收益2023年第一期 证券分析师：董德志 证券分析师：赵婧 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 证券分析师：王艺熹 021-60933158 0755-22940745 0755-22940456 021-61761056 021-60893204 dongdz@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn wangyixi@guosen.com.cn S0980513100001 S0980513080004 S0980516060001 S0980522010002 S0980522100006 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：美国强就业引导短期利率上行，日央行上调YCC区间利率上限； 国内货币市场指标跟踪——价：年末流动性偏紧，月底央行大规模投放，12月银行间1天回购利率均值转为下行，银行间7天利率和交易所利率均值上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-39BP、55BP、40BP和75BP，各短期债券品种收益率快速上行； 国内货币市场指标跟踪——量：12月银行间隔夜成交量和占比均下降；银行间和交易所待购回债券余额同比较11月下降；预估12月和1月超额存款准备金率分别为1.9%和1.0%； 1月资金瞭望：临近春节资金面偏紧，市场利率预计小幅上行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：12月年末流动性偏紧，银行间回购利率多数走高 量指标一览：12月降准叠加公开市场大量净投放，超额存款准备金率上升至1.9% 资金瞭望 五渠道预判：春节前取现需求较大，1月季初财政存款大幅增加 主要结论：临近春节资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：12月年末流动性偏紧，银行间回购利率多数走高 量指标一览：12月降准叠加公开市场大量净投放，超额存款准备金率上升至1.9% 资金瞭望 五渠道预判：春节前取现需求较大，1月季初财政存款大幅增加 主要结论：临近春节资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 美国强就业引导短期利率上行，日央行上调YCC区间利率上限 美国3M利率在12月ADP就业数据公布后明显上升，强劲的就业数据增加了市场的加息预期； 12月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 日本央行上调了收益率曲线控制（YCC）区间利率上限，日本10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%； 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 2.5 2022-12-15 美国:联邦基金目标利率区间 4.25-4.5 2022-12-14 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021/9/1 2021/9/15 2021/9/29 2021/10/13 2021/10/27 2021/11/10 2021/11/24 2021/12/8 2021/12/22 2022/1/5 2022/1/19 2022/2/2 2022/2/16 2022/3/2 2022/3/16 2022/3/30 2022/4/13 2022/4/27 2022/5/11 2022/5/25 2022/6/8 2022/6/22 2022/7/6 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/17 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/12 2022/10/26 2022/11/9 2022/11/23 2022/12/7 2022/12/21 2023/1/4 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：12月年末流动性偏紧，银行间回购利率多数走高 量指标一览：12月降准叠加公开市场大量净投放，超额存款准备金率上升至1.9% 资金瞭望 五渠道预判：春节前取现需求较大，1月季初财政收入大于支出 主要结论：临近春节资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 年末流动性偏紧，月底央行大规模投放，12月银行间1天回购利率均值转为下行，银行间7天利率和交易所利率均值上行 12月银行间1天回购利率均值转为下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-39BP、55BP、40BP和75BP至1.19%、2.58%、2.33%和2.73%。 短期债券收益率方面，各期限品种收益率快速上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化25BP、23BP、38BP、67BP、67BP、28BP和28BP。 表2：12月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：12月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -39 55 国债 19 25 6 7天 40 75 0 国开债 19 23 5 1年 0 短融AAA 33 38 5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA 56 67 11 短融AA- 56 67 11 同业存单AAA 27 28 1 同业存单AA+ 29 28 -1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 12月银行间货币市场1天利率均值下行，波动性上升： 12月R001和R007月均值为1.19%和2.23%，较11月分别变化了-39BP和40BP； 12月银行间利率波动区间扩大，R001波动区间为【0.74%，2.42%】，R007波动区间【1.76%，4.24%】； 12月MLF利率不变，货币市场加权利率前两周先下行，月末回升； 图2：货币市场资金利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 R001R007 6.0 5.0 4.0 3.0 图3：市场利率和政策利率走势 市场利率和政策利率走势 6.00单位：% 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 5.00 4.00 3.00 2.02.00 1.0 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.0 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 0.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 12月DR001均值和DR007均值均下行： 12月DR001和DR007月均值1.01%和1.76%，较11月分别变化了-45BP和-2BP； 12月R和DR利差均值上升：1天利差均值较上月增加6BP，7天利差均值较上月增加43BP； 图4：DR001和DR007走势 单7.位0：%交易所回购利率走势 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 图5：R和DR利差走势 单位：BPR和DR利差走势 350 6.0 300 R001-DR001R007-DR007 5.0 250 4.0 3.0 2.0 1.0 200 150 100 50 0 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.0 -50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 12月交易所回购利率快速上行： 12月GC001和GC007月均值为2.58%和2.73%，较11月分别上行55BP和75BP； 12月银行间利率和交易所利率之差较11月大幅上升，7天利差小幅下降：1天和7天利差均值分别上升94BP和35BP； 图6：交易所回购利率走势 单7.位0：%交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 银行间和交易所回购利率利差走势 单位：% 6.0 5.0 4.0 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 200 100 0 -100 利差-1D利差-7D 3.0 2.0 1.0 -200 -300 -400 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.0 -500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 12月同业存单利率继续上行： 12月1年期高等级同业存单利率上行28BP，低等级同业存单利率上行28BP； 12月以来1年AAA同业存单利率和1年ML