核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。基本面方面，供给端样本动力煤矿井产能利用率下降，样本炼焦煤矿井开工率上升；需求端内陆及沿海八省日耗均环比上升，化工耗煤下降，钢铁高炉开工率下降，水泥熟料产能利用率上升。价格方面，秦港Q5500煤价下跌，京唐港主焦煤价格上涨。非电需求方面呈现结构性分化，芳烃链产品领涨，烯烃、甲醇、尿素等煤化工品种涨幅相对温和。政策端反内卷、供给端产能增速放缓下，能源化工行业供需格局有望持续改善，产品价格或温和上行；叠加2025年以来煤化工业务随原料煤价下行实现盈利能力边际修复，煤化工资产对煤炭企业的业绩拖累已逐步消退，甚至转为正向拉动。
关键数据
- 煤炭价格：秦港Q5500煤价686元/吨，周环比下跌11元/吨；京唐港主焦煤价格1780元/吨，周上涨30元/吨。
- 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率89.6%，周环比下降1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率89.33%，周环比增加0.9个百分点。
- 煤炭日耗：内陆十七省日耗33.70万吨/日，周环比增加8.18%；沿海八省日耗23.90万吨/日，周环比增加10.97%。
- 化工耗煤：周度耗煤较上周下降7.11万吨/日，周环比下降0.94%。
- 钢铁高炉开工率：78.7%，周环比下降0.16个百分点。
- 水泥熟料产能利用率：42.4%，周环比上涨1.7个百分点。
研究结论
煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。自上而下重点关注经营稳定、业绩稳健的公司，前期超跌、弹性较大的公司，全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司，以及华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
投资建议
结合能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。
