煤炭开采行业周报：供给偏紧预期持续，重视煤炭核心资产价值

本周要闻回顾：2023年煤炭消费增速大于供给，陕西省部署安全生产三年行动本周煤炭板块在上一周大涨8%的基础上略有修整，仅小幅回调1%，个别煤炭股仍表现强势。2023年我国原煤产量47.1亿吨，同比增长3.4%，显著低于2022年增速；2023年煤炭消费量同比增长5.6%，高于国内原煤产量增速；表明了国内煤炭供紧需增的基本面事实。展望未来，我们认为供给偏紧逻辑仍将持续演绎，2023年煤矿百万吨死亡人数0.094人，同比上升23.7%，同期全年各类生产安全事故死亡人次下滑4.7%，表明煤矿安全生产面临的形势严峻；继山西发布“查三超”文件后，陕西省也部署了《陕西省安全生产治本攻坚三年行动实施方案（2024-2026年）》，预计国内煤炭供给或将持续偏紧。 投资逻辑：供给偏紧预期持续，重视煤炭核心资产价值 动力煤价维持稳定偏强运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.2.24-2024.3.1，下同）国内秦港Q5500动力煤报价922元/吨，环比下跌18元/吨，跌幅1.91%。炼焦煤期货价格受山西“查三超”影响，上周三（2024年2月21日）当天实现6.2%的大涨，本周环比延续上涨0.82%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上，所以市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见 表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而 判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化配置理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、陕西煤业、华阳股份】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 1、投资观点：供给偏紧预期持续，重视煤炭核心资产价值 动力煤价维持稳定偏强运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.2.24-2024.3.1，下同）国内秦港Q5500动力煤报价922元/吨，环比下跌18元/吨，跌幅1.91%。炼焦煤期货价格受山西“查三超”影响，上周三当天实现7%的大涨，本周环比延续上涨0.82%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上，所以市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间； 二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。 一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化配置理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、陕西煤业、华阳股份】； 三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小跌1%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小跌1%，跑输沪深300指数2.38个百分点 本周煤炭指数小跌1%，沪深300指数小涨1.38%，煤炭指数跑输沪深300指数2.38个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为 ： 新集能源（+13.42%)、潞安环能（+3.43%)、晋控煤业（+2.59%)；跌幅前三名公司为：中煤能源（-6.32%）、兖矿能源（-4.55%）、山煤国际（-3.76%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数2.38个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为10.2，PB为1.58 截至2024年3月1日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.2倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.58倍，位列A股全行业倒数第十一位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.2倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.58倍，位列A股全行业中下水平 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌 港口价格小跌。截至3月1日，秦港Q5500动力煤平仓价为922元/吨，环比下跌18元/吨，跌幅1.91%。截至3月1日，广州港神木块库提价为1400元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.28%。 山西价格微涨。截至3月1日，鄂尔多斯Q6000坑口报价835元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.6%；陕西榆林Q5500坑口报价725元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.68%；山西大同Q5600坑口报价745元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.68%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：本周山西价格微涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：3月价格持平 2024年3月动力煤长协价格持平。截至2024年3月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格708元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微涨。截至2月28日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格730元/吨，环比持平；截至3月1日，CCTD秦港动力煤Q5500价格748元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.13%；截至3月1日，NCEI下水动力煤指数749元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.4%。 图7：2024年3月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨。截至2月23日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价92.09美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅1.3%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价122.29美元/吨，环比上涨1.35美元/吨，涨幅1.12%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨。截至2月29日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价99.45美元/吨，环比上涨2美元/吨，涨幅2.05%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价96.95美元/吨，环比上涨1.95美元/吨，涨幅2.05%。 进口动力煤没有优势。截至3月1日，广州港澳煤Q5500到岸价1032元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.68%；广州港印尼煤Q5500到价1021元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.1%；广州港山西煤Q5500到价950元/吨，环比下跌80元/吨，跌幅7.77%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-76.5元/吨。 图12：纽卡斯尔NEW