通信行业中报总结：重视高分红板块与AI带来的发展机遇

投资逻辑： 板块业绩：通信板块2024上半年营收向好，归母净利润持续增长。2024年上半年通信板块总体实现营收12861.14亿 元，同比增长3.69%；实现归母净利润1270.85亿元，同比增长7.06%，利润增速超过收入增速。从盈利能力方面看，2024H1通信（申万）实现毛利率29.18%，同比增长0.92pct，较23年底提升1.77pct；净利率10.58%，同比增长 0.39pct，较23年底提升2.10pct。 运营商业绩稳健增长，重视股东回报分红率将进一步提升：运营商板块2024上半年经营向好，收入与净利润持续增长。2024年上半年三大运营商实现营收10100亿元，同比增长2.94%，受业绩体量持续扩大、基础业务收入增速放缓 影响整体收入增速逐年放缓；实现归母净利润1160亿元，同比增长7.65%。因我国5G网络建设广覆盖已基本完成，而6G建设尚未到来，因此运营商资本开支开始下行，将为运营商利润带来正向贡献。截至6月末，我国5G基站总数达391.7万个，比上年末净增54万个，占移动基站总数的33%，占比较一季度提高2.4个百分点。运营商具备高分红特点，持续提升派息率，重视股东回报。2024年中期利润分配方案显示：中国移动中期派息每股2.60港元，同比增长7%，全年分红比例较2023年进一步提升。中国电信中期派息每股0.17元，同比增长16.7%，从2024年起三年内分红比例提升至75%以上。中国联通中期派息每股0.2481元，同比增长22.2%，指引全年派息率55%。 AI为各细分板块带来新的发展机遇： 1）AI行业快速发展带动服务器量价齐升。英伟达下一代GB200系列服务器预计明年量产，利好国内代工企业。国产大模型硬件采购国产替代进程持续加速，建议关注互联网、运营商龙头企业大模型采购型号/份额等变化情况。同时关注华为服务器产业链情况。 2）上半年三家光模块龙头公司业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。1.6T高速率光模块下半年放量市场预期变强，关注龙头光模块企业新一代光模块放量情况。同时继续关注硅光技术、LPO技术。光模块厂商进入下半年出货高峰期，加单及排产计划数据较好，叠加下半年进入到1.6T/800G出货产品结构转换，各家均有较强看点。3）交换机壁垒较光模块高，2024年800G以太网交换机预计将开始放量。同时国产交换机芯片技术实力和海外看齐，国产替代逻辑加强。英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在AI领域商用进程加速，利好国内交换机龙头企业，关注国产交换机企业高端交换机落地商用出货情况。 4）美国对我国芯片出口的封锁将加强我国芯片行业发展动力与迫切性，有望加速我国人工智能芯片产业发展步伐和国产替代进程。信创政策同样将促进我国人工智能芯片国产替代进程加速。国产通信AI芯片迎来新发展机遇。5）AI行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展。越来越多的IT设备厂商公开表明将加快液冷产品迭代速度，未来中国液冷服务器市场预计将持续保持高速增长。建议关注数据中心/服务器液冷冷供应商。 6）AI行业的快速发展将带动通信高速连接器量价齐升。高速连接器主要用于光模块与交换机插口处，光模块需求快增长将带来配套连接器需求量大幅提升。同时产品的迭代升级将带来价值量的提升。量价齐升带动市场规模持续扩大。 投资建议 通信板块2024上半年营收向好，归母净利润持续增长。防御端建议关注高分红高股息标的，进攻端建议关注由AI行业发展带来的服务器、交换机、光模块、芯片、液冷、连接器等细分赛道的发展机遇及相关标的。 风险提示 运营商资本开支不及预期，5G产业链进展和5G商用进展不及预期，物联网连接数增长不及预期，上游原材料持续短缺，AI发展不及预期的风险。 内容目录 1、通信板块行情回顾：当前估值仍处于低位4 2、通信板块整体业绩向好6 3、各细分板块景气度整体向好7 3.1运营商：利润增速快于收入增速，资本开支下降7 3.2通信设备商：业绩持续增长，积极拓展新市场9 3.3光模块：业绩大幅增长，下半年有望继续放量10 3.4物联网：行业逐步回暖，AI有望带来增长新动力11 3.5IDC：数字经济、新兴技术、算力需等求带动新一轮建设周期12 4、投资建议13 5、风险提示21 图表目录 图表1：2024年以来通信（申万）指数涨跌幅（%）4 图表2：2015年至今通信（申万）指数PE（TTM）4 图表3：24年以来通信行业下跌5.00%，位居全行业第85 图表4：2023年通信（申万）板块基金配置占股票投资市值比例为2.53%5 图表5：2024Q2基金重仓通信个股前206 图表6：通信行业营收向好6 图表7：通信行业归母净利润持续增长6 图表8：盈利能力呈上升趋势7 图表9：2024H1通信行业经营性现金流净额为2182亿元7 图表10：运营商收入持续增长8 图表11：运营商净利润持续增长8 图表12：盈利能力呈上升趋势8 图表13：三大运营商资本开支下降（单位：亿元）9 图表14：2019-2024H1我国5G基站数量（单位：万个）9 图表15：通信设备商2024年H1收入同比增长8.87%10 图表16：通信设备商2024年H1归母净利润同比增长17.06%10 图表17：通信设备商盈利能力呈上升趋势10 图表18：光模块龙头2024年H1收入接近2023全年水平11 图表19：光模块龙头2024年H1净利润超2023全年11 图表20：盈利能力持续提升11 图表21：物联网2024年H1收入同比增长19%12 图表22：物联网2024年H1归母净利润大幅增长12 图表23：2024H1净利率提升2.23pct12 图表24：IDC板块2024年H1收入同比增长27%13 图表25：IDC板块2024年H1归母净利润同比增长13%13 图表26：盈利能力微降13 图表27：我国AI服务器出货量不断提升14 图表28：服务器指数(8841058.WI)走势14 图表29：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势15 图表30：全球以太网交换机市场规模及增速15 图表31：我国AI芯片市场规模及增速16 图表32：2024年上半年三大运营商基础业务情况16 图表33：2019-2027年中国液冷服务器市场规模17 图表34：2030年中国通信连接器市场规模预计将达597.85亿元18 图表35：建议关注标的估值（截至2024年8月30日收盘价）20 60 50 40 30 20 10 0 2019-08-30 2019-09-30 2019-11-08 2019-12-13 2020-01-17 2020-02-28 2020-04-03 2020-05-08 2020-06-12 2020-07-17 2020-08-21 2020-09-25 2020-10-30 2020-12-04 2021-01-08 2021-02-10 2021-03-19 2021-04-23 2021-05-28 2021-07-02 2021-08-06 2021-09-10 2021-10-15 2021-11-19 2021-12-24 2022-01-28 2022-03-11 2022-04-15 2022-05-20 2022-06-24 2022-07-29 2022-09-02 2022-10-14 2022-11-18 2022-12-23 2023-02-03 2023-03-10 2023-04-14 2023-05-19 2023-06-21 2023-07-28 2023-09-01 2023-10-13 2023-11-17 2023-12-22 2024-01-26 2024-03-08 2024-04-12 2024-05-17 2024-06-21 2024-07-26 2024-08-30 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2024-01-02 图表1：2024年以来通信（申万）指数涨跌幅（%） 来源：wind，国金证券研究所 图表2：2015年至今通信（申万）指数PE（TTM） 2024-01-05 2024-01-10 2024-01-15 2024-01-18 2024-01-23 2024-01-26 2024-01-31 2024-02-05 1、通信板块行情回顾：当前估值仍处于低位 截至2024年8月30日，通信（申万）指数较年初下跌5.00%，同期沪深300指数较年初下跌3.20%。2024年以来整体涨跌幅与沪深300涨跌幅趋势相似。3月18日通信（申万）指数较年初涨幅达高点9.91%，同期沪深300指数上涨5.03%。2月5日通信（申万）指 数较年初跌幅达低点-19.21%，同期沪深300指数下跌6.72%。 截至2024年8月30日，通信（申万）板块PE（TTM）为27.30，仍处于近五年来低位。通信指数PE（TTM）远高于沪深300PE（TTM）。 2024-02-08 2024-02-21 2024-02-26 扫码获取更多服务 2024-02-29 2024-03-05 2024-03-08 2024-03-13 2024-03-18 2024-03-21 2024-03-26 2024-03-29 2024-04-03 2024-04-10 2024-04-15 2024-04-18 2024-04-23 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-09 2024-05-14 2024-05-17 2024-05-22 2024-05-27 2024-05-30 2024-06-04 2024-06-07 2024-06-13 2024-06-18 2024-06-21 2024-06-26 2024-07-01 2024-07-04 2024-07-09 2024-07-12 2024-07-17 2024-07-22 2024-07-25 2024-07-30 2024-08-02 2024-08-07 行业中期报告 2024-08-12 2024-08-15 2024-08-20 2024-08-23 2024-08-28 来源：wind，国金证券研究所 截至2024年8月30日，通信行业指数涨跌幅处于全行业第八(8/31)，区间涨幅为-5.00%。Q2以来，申万通信指数下跌10.11%，位居第十。总体上看，通信行业作为非高股息行业 4 敬请参阅最后一页特别声明 涨跌幅仅次于银行、公用事业、石油石化等高股息行业，总体涨跌幅位居前列。 图表3：24年以来通信行业下跌5.00%，位居全行业第8 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) 来源：wind，国金证券研究所 2023年通信（申万）板块基金配置比重处于2018年以来较高水平，相较于2023年H1有所回落。2023年基金持仓通信行业股票市值为1390亿元，占股票投资市值比例达2.53%，同比增长1.11pct，相较于2023年下降0.63pct。 2024Q2基金重仓持股通信个股前20中，中际旭创、新易盛、中国移动、天孚通信、中国电信等持有基金数量最多，新易盛、中际旭创、中国移动、天孚通信、亿联网络、中天科技持股占流通股比重最大。亨通光电、中国电信、中国联通、中际旭创新易盛为季报持仓股数增加量最多公司。 图表4：2023年通信（申万）板块基金配置占股票投资市值比例为2.53% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018H120182019H120192020H120202021H120212022H120222023H12023 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50%