周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收跌0.37%至17473元/吨，持仓12.25万手；伦铅跌8至2075美元/吨，持仓17.48万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅17100元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。
- 国内结构：上期所铅锭库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增0.26万吨。内盘原生基差-175元/吨，连一合约价差-60元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨。外盘cash-3S合约基差-43.58美元/吨，3-15价差-107.3美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨。
- 产业数据：原生铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨（折33.6天）。进口TC-145美元/干吨，国产TC300元/金属吨。原生开工率67.04%，锭厂库2.4万吨。再生铅废库存9.3万吨，周产4.6万吨，锭厂库2.3万吨。铅蓄电池开工率70.77%。LME公告自2026年4月14日起不再接受特定锌、铅品牌交付。
原生供给
- 进口：2025年11月铅精矿净进口10.98万吨（同比+15.7%），1-11月累计127.85万吨（同比+14.3%）。银精矿11月净进口18.09万吨（同比+26.5%），1-11月累计168.66万吨（同比+7.2%）。
- 产量：2025年12月铅精矿产量12.63万吨（同比+4.04%），1-12月共产165.82万吨（同比+9.89%）。11月含铅矿石净进口13.83万吨（同比+21.11%），1-11月累计144.17万吨（同比+10.85%）。
- 总供应：2025年11月总供应27.49万吨（同比+10.09%），1-11月累计297.36万吨（同比+10.62%）。
- 库存：港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨（折33.6天）。
- 加工费：进口TC-145美元/干吨，国产TC300元/金属吨。
- 冶炼：开工率67.04%，锭厂库2.4万吨。2025年12月原生铅产量33.27万吨（同比+1.56%），1-12月共产384.72万吨（同比+6.32%）。
再生供给
- 原料及周产：铅废库存9.3万吨。
- 月产及库存：再生铅锭周产4.6万吨，锭厂库2.3万吨。2025年12月再生铅产量35.45万吨（同比+10.3%），1-12月共产396.29万吨（同比+4.52%）。
铅锭供给
- 进口及总供应：2025年11月净出口-2.30万吨（同比+262.0%），1-11月累计净出口-11.82万吨（同比-32.4%）。11月总供应72.39万吨（同比+9.9%），1-11月累计724.11万吨（同比+4.4%）。
需求分析
- 开工及价格：铅蓄电池开工率70.77%。2025年11月表观需求68.00万吨（同比+0.9%），1-11月累计720.64万吨（同比+3.6%）。
- 终端出口：2025年11月电池净出口1530.07万个（同比-22.0%），1-11月累计19680.58万个（同比-10.47%）。
- 库存：2025年12月铅蓄电池成品厂库21.5天，经销商库存43.6天。
- 动力电池：电动自行车产量下滑，但快递外卖拉动电动二、三轮车消费。
- 汽车电池：新能源车渗透率提升，但存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持高位。
- 基站电池：通信基站及5G基站数量增长，带动铅酸蓄电池需求。
供需库存
- 国内：2025年11月供需差过剩0.07万吨，1-11月累计短缺-0.84万吨。
- 海外：2025年10月供需差过剩0.54万吨，1-10月累计过剩9.84万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，内盘原生基差-175元/吨，连一合约价差-60元/吨。
- 海外结构：LME库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨，外盘cash-3S合约基差-43.58美元/吨，3-15价差-107.3美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨。
- 持仓：沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位转净多，商业企业净空增加，投机资金与产业资金矛盾加大。
结论
当前铅价临近长期震荡区间上沿，较好的冶炼利润推动原生铅开工率维持高位并小幅上调，再生端原料库存抬升，再生铅开工率边际上调。铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，铅锭社会库存边际累库。宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，周五伴随白银及铜铝的回落铅价回吐部分涨幅。双宽周期中有色板块仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。
