铅周报：铅锭供应预增，下游消费偏弱

铅锭供应预增，下游消费偏弱 铅周报2023/12/02 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 价格方面：上周铅价持续下行，伦铅收跌3.12%至2126.5美元/吨，总持仓14.4万手。沪铅主力收跌4.13%至15785元/吨，总持仓12.94万手。LME基差贴水扩大，价差亦有扩大。国内现货贴水上行转为小升水，价差亦有回调但仍维持contango。现货方面，原再均价价差缩窄至50元/吨，部分地区原再价格出现倒挂。 库存方面：LME库存增加0.21万吨至13.93万吨。SHFE库存小计增加0.9万吨至6.75万吨，其中期货库存5.8万吨。根据SMM数据，铅锭工厂库存增加0.99万吨至2.76万吨。社会库存增加0.54万吨至7.69万吨。一方面铅锭供应有所增加，另一方面旺季结束后下游消费偏弱，库存录增。 供应端：原生铅方面，进口铅精矿加工费45美元/干吨，国产铅精矿加工费900元/金属吨，原生铅开工率下降0.2点至52.00%， 基本维稳。再生铅方面，废电动车电池均价本周有所下滑，再生铅厂原料库存增加1.34万吨至15.87万吨，炼厂利润止跌企稳下，再生铅开工率上升3.4点至39.63%。 需求端：本周铅酸蓄电池开工率下降2.67点至66.70%，蓄电池旺季结束，部分电池厂存在放假减产状况，消费表现偏弱。 总体来看：河南地区炼厂检修结束铅锭供给预期宽松，废电瓶价格下行成本支撑下移，叠加下游旺季结束表现偏弱。再生铅 厂利润进入普遍亏损状态，原再价差倒挂下，持续关注降价后废电瓶供给状况。总体情绪偏空。 铅基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 进口盈亏（元/吨） 原再冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据（2023.10.13） 25；-31.5 -2150 -340；-1640 国产TC：900元/吨 进口TC：45美元/吨 蓄电池开工率66.7% LME库存13.93万吨SHFE库存6.75万吨社会库存7.69万吨 多空评分 +1 -1 -1 +1 -1 -1 简评 沪铅贴水缩窄 出口窗口关闭 冶炼利润上行 TC低位维稳 消费偏弱 国内外均累库 小结 铅锭供给预期宽松，废电瓶价格下行成本支撑下移，下游旺季结束表现偏弱，总体情绪偏弱。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 铅锭平衡 SMM精炼铅月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 再生产量 �口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比增速 2023-12-312023-11-30 30.54 41.20 4.00 0.01 7.15 0.12 67.63 3.78% 741.63 17.30% 2023-10-31 32.18 47.61 2.01 0.01 7.03 (0.78) 78.57 26.49% 674.01 18.85% 2023-09-30 31.59 45.82 3.54 0.01 7.81 1.99 71.89 20.39% 595.44 17.91% 2023-08-31 31.89 41.69 0.88 0.11 5.82 0.74 72.07 26.62% 523.56 17.58% 2023-07-31 31.97 37.57 1.95 0.06 5.08 1.94 65.71 6.21% 451.49 16.25% 2023-06-30 29.31 36.42 1.52 0.02 3.14 0.05 64.18 19.16% 385.78 18.15% 2023-05-31 30.99 38.58 0.73 0.01 3.09 0.48 68.37 21.96% 321.60 17.96% 2023-04-30 31.49 35.88 0.59 0.03 2.61 (1.36) 68.17 20.76% 253.23 16.92% 2023-03-31 32.32 37.64 0.85 0.01 3.97 (1.39) 70.51 40.90% 185.06 15.57% 2023-02-28 28.44 31.69 1.49 0.00 5.36 (0.53) 59.17 18.89% 114.55 4.05% 2023-01-31 28.53 31.16 2.27 0.03 5.89 2.07 55.38 -8.19% 55.38 -8.19% 2 期现市场 图1：LME铅结构（美元/吨）图2：SHFE铅结构（元/吨） 2220 2200 2180 2160 2140 2120 2100 2080 2023-11-242023-11-272023-11-28 2023-11-292023-11-30 16400 16300 16200 16100 16000 15900 15800 15700 15600 2023-11-272023-11-282023-11-29 2023-11-302023-12-01 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME铅为contango结构，现货贴水，近月价格贴水； 2、SHFE铅近月转为contango结构，现货维持小幅升水。 图3：LME铅基差价差（美元/吨）图4：SHFE铅基差价差（元/吨） 250 200 150 100 50 0 -50 0-3升贴水3-15升贴水 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 平均升贴水连续-连三 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、SHMET、五矿期货研究中心 1、LME基差贴水扩大，价差亦有扩大； 2、国内现货贴水上行转为小升水，价差亦有回调但仍维持contango。 图5：进口盈亏及沪伦比值图6：SHFE总持仓及成交量 500 (500) (1500) (2500) (3500) (4500) 进口亏损沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 总成交量沪铅主连SHFE总持仓 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、上周上周出口盈利下落，出口窗口关闭； 2、上周内外盘持仓量均有回调，价格持续回落。 3 铅锭库存 图7：LME铅库存（吨）图8：SHFE铅锭期货库存（吨） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 注销仓单注册仓单总库存 250000 200000 150000 100000 50000 0 20192020202120222023 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、LME库存持续上行，LME库存增加0.21万吨至13.93万吨； 2、SHFE库存小计增加0.9万吨至6.75万吨，其中期货库存5.8万吨。 图9：铅锭社会库存（万吨）图10：铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、铅锭工厂库存增加0.99万吨至2.76万吨； 2、社会库存增加0.54万吨至7.69万吨。 4 供给端 图14：铅精矿产量季节图（万金属吨）图15：铅精矿产量（万吨）及其同比增长率（%） 2020202120222023 15 150 累积产量累积同比 20% 120 0% 1390 60 -20% 11 30 0-40% 9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、2023年10月铅精矿产量14.05万金属吨，同比增长13.86%，处于历史同期高位； 图16：铅精矿净进口季节图（万吨）图17：铅精矿累积净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、10月铅精矿净进口9.75万吨，同比增长63.63%，环比减少8.92%； 2、铅精矿进口量季节性缩减。 图18：银精矿净进口季节图（万吨）图19：银精矿累积净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023.00 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 累积净进口累积同比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-022021-082022-022022-082023-022023-08 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、银精矿：每吨含银量大于或等于2.6千克的铅精矿会按照银精矿来计算 2、10月银精矿净进口13.58万吨，同比增长8.92%，银精矿进口季节性缩窄。 图20：铅精矿港口库存图21：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 6 5 4 3 2 1 0 厂库金属吨库存天数 4030 3525 30 2520 2015 1510 10 55 00 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、本周港口库存升至2.8万吨，10月工厂库存小幅缩窄0.96万至30.79万金属吨。 图22：铅精矿加工费图23：国产铅精矿加工费（元/吨） Pb60进口TCPb50国产TC 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 济源彬州昆明个旧 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、本周铅精矿加工费均价维稳低位，济源和郴州地区国产铅精矿加工费有所回落。 图24：原生铅产量（万吨）图25：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 35 32 29 26 23 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 1、10月原生铅产量32.18万吨，环比上升1.87%，同比上升8.83%，月度产能利用率69.83%。 图26：原生铅铅开工率（%）及铅废料工厂库存（万吨）图27：再生铅开工率（%）及铅废料工