量化掘基系列之二十一：低波震荡下的投资利器：泰康中证红利低波动ETF

红利投资主要选择能够持续派发高股息的公司进行投资，从企业的稳健盈利、股利回报和估值提升中获取收益。红利风格在道琼斯指数和标普500指数中都能获取显著的超额收益。2023年，在经济结构过渡转型，海外流动性收紧，强美元周期带来的影响下，2023年，我国A股市场总体呈现高开低走态势，各大宽基指数均收跌，PMI指标结构调整，美债和国债利差增加，M2与M1剪刀差走扩行情下，红利板块以其防御属性走出独立行情。去年，红利SmartBeta产品在单类因子产品中数量和规模增加速度最快，截至年底分别为22只和307.8亿元。此外，我国一直在持续加强对 上市公司的分红监管，提升投资者回报。截至2024年3月15日，红利策略拥挤度低，换手率指标仅0.17%，远小于中证全指，成交额占比处于自2017年以来17.78%的历史低位。 中证红利低波指数发布于2013年12月19日，由中证指数有限公司编制，采用股息率加权，在中证全指中选择50只流动性好,连续分红,红利支付率适中,每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。 中证红利低波指数自成立日以来业绩优异，截至2024年3月15日，指数的累计收益率为122.97%，显著战胜沪深300 指数（53.06%）、中证500指数（26.45%）和中证1000指数（52.12%），年化波动率为8.38%，在各大红利指数中最大回撤率最低（43.62%）夏普比率最高0.41，展现出了优异的投资性价比。指数成分股均来自主板，呈现大中市值特性，覆盖了15个中信一级行业和23个中信二级行业，行业分布分散。前10大成分股中有9家来自国有企业，17只股票市值超过1000亿元，5只成分股市值超过10000亿元，前三大权重行业分别为银行、煤炭和建筑，分别占比35.44%，17.54%和6.36%。 从估值角度来看，红利低波指数低于常见的红利板块指数，截至2024年3月15日，其PE_TTM仅为6.04倍，处于自发布以来36.25%的分位数水平，安全边际充足。自2013年以来，红利低波指数分红成分股占比基本都在80%以上，股利支付率均大于30%。2022年，50只成分股中有48只进行了分红，股利支付率为34.97%，截至2024年3月15日，股息率为5.70%。 从盈利角度来看，红利低波指数净资产回报率（ROE_TTM）为9.98%（截至2024年3月15日），在红利板块里仅小于红利潜力指数，且过去10年平均ROE都大于10%，2022年为10.92%，展现了很好的资本利用效率和良好的投资前景。 泰康中证红利低波动ETF（560150）是泰康基金管理有限公司发行的一只ETF产品，于2024年2月26日发行，将于2024年4月8日上市交易。此ETF跟踪标的为中证红利低波指数，以紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。泰康基金公司有着丰富的ETF管理经验，旗下基金产品包括货币、债券、偏债混合、偏股混合、主动权益、沪港深系列、主动量化及被动指数等多种产品，为广大投资者提供了丰富多元的投资选择。截至2023年12月31日，泰康基金管理规模达到1019.21亿元。截至2024 年3月15日，泰康基金共管理非货币ETF基金5只，其中全部都是股票型ETF，基金经理魏军先生目前共管理13只 基金，总管理规模为58.20亿元。 指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。 内容目录 一、红利投资策略分析4 1.1红利策略概览4 1.22023年以来红利板块表现显著4 1.32023年红利SmartBeta指数产品数量不断上升6 1.4分红政策利好高股息指数6 1.5当前红利策略拥挤度低7 二、中证红利低波指数投资价值分析8 2.1指数基本信息8 2.2中证红利低波指数自发布日以来表现优异9 2.3中证红利低波指数成分股分析10 2.4红利低波指数估值指标低11 2.5红利低波指数分红情况11 2.6红利低波ROE指标较高12 三、投资标的介绍：泰康中证红利低波动ETF13 3.1ETF基本信息13 3.2基金管理人介绍13 3.3基金经理简介14 四、风险提示15 图表目录 图表1：标普500指数中高股息企业净值表现优异4 图表2：2023年以来红利指数净值VS常见宽基指数净值5 图表3：国债收益率与红利超额净值高度相关5 图表4：2022年以来M2-M1剪刀差不断走扩6 图表5：2023年境内市场SmartBetaETF策略分布6 图表6：分红相关政策梳理7 图表7：红利指数换手率低7 图表8：红利指数成交额占比处于历史低位8 图表9：中证红利低波指数基本信息8 图表10：累积收益率：中证红利低波VS常见的宽基指数9 图表11：中证红利低波指数业绩表现9 图表12：中证红利低波指数前10大成分股10 图表13：中证红利低波指数成分股行业分布10 图表14：成分股总市值分布情况11 图表15：中证红利低波指数市盈率（PE_TTM）低11 图表16：中证红利低波指数与其他红利指数市盈率对比11 图表17：红利低波指数股利支付率高12 图表18：中证红利低波指数股息率高12 图表19：中证红利低波指数净资产收益率（ROE_TTM）较高13 图表20：泰康中证红利低波动ETF基本信息13 图表21：泰康基金管理规模稳步增长14 图表22：泰康基金产品布局（截至2023.12.31）14 图表23：泰康基金在管ETF产品数量（截至2024.03.15）14 图表24：基金经理魏军在管产品一览14 图表25：基金经理魏军在管ETF一览15 1.1红利策略概览 红利策略主要选择能够持续派发高股息的公司进行投资，以期通过企业稳健的盈利能力、定期的股利回报和潜在的估值水平提升来获得未来收益。高股息通常表明公司基本面稳健，运营状况稳定，安全边际充足，为在多变的市场行情下想要寻求确定性收入的投资者提供了很好的选择。 作为一种经典的价值投资方式，红利策略最早起源于上世纪90年代，可追溯到1991年美国基金经理迈克尔·奥希金斯提出的“狗股策略”（DogsoftheDowTheory），即在年初以相同的资金权重买入道琼斯指数里股息率最高的10只股票，在年末以同样的方法再次找出高股息的股票持有,就可以获得显著的超额回报。据分析师约翰·斯拉特（JohnSlatter）发现，在1973-1988年运用该策略，投资平均复利回报高达18.4%，能获得约两倍于道琼斯工业平均指数的年化收益（10.9%）。 红利风格在标准普尔500市场亦表现优异。假设在1973年初分别以100元投资指数中股 息支付增加、支付股息、不支付股息、股息支付减少四类企业，截至2022年底投资回报 差异明显。股息支付增长企业净值是股息支付减少企业净值的175倍左右，是不支付股息 企业的18.82倍。 图表1：标普500指数中高股息企业净值表现优异 来源：NedDavisResearchandHartfordFunds，国金证券研究所 1.22023年以来红利板块表现显著 2023年，A股市场整体呈现高开低走态势。2023Q1在经济修复、生产活动常态化，房地产市场回暖，春季躁动演绎等多种积极因素推动下，股票市场持续回升，上证指数较年初一度最高上涨6.8%。然而年中以后，受到经济基本面超预期回落、海外流动性宽松态势放缓、强美元周期带来的高估值压力等诸多因素影响，投资者风险偏好不断降低，市场开始单边下行。 在大盘迎来系统性下跌和回调时，代表稳定的红利风格以其防御属性跑出超额收益，展现了显著的抗跌能力，红利板块大幅战胜宽基指数，走出独立行情。截至2024年3月15日，中证红利和上证红利分别上涨8.33%和12.32%，而同期的沪深300、中证500和中证1000分别为-8.18%、-8.42%和-13.51%。 图表2：2023年以来红利指数净值VS常见宽基指数净值 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 中证红利上证红利沪深300中证500中证1000 来源：iFinD，国金证券研究所 注：统计区间为2023年1月3日至2024年3月15日。 长期来看，红利指数的超额收益(相对于中证全指)与我国国债利率呈现负相关关系，与美国国债利率呈现正相关关系。截至2024年3月15日，10年期美国国债依然处于自2017年以来97.00%的历史高位，而同年期中国国债收益率为2.32%，总体呈现缓步下行趋势。虽然美国加息周期已经基本结束，但是降息预期却在不断下调。2023年12月以来，美国CPI当月同比分别为3.4%、3.1%和3.2%，均高于市场预期3.2%、2.9%和3.1%。 图表3：国债收益率与红利超额净值高度相关 （%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 10年美国国债到期收益率10年中国国债到期收益率超额净值（右轴） 来源：iFinD，国金证券研究所 当前，我国经济复苏动能仍需巩固。自2022年11月疫情放开后，经济曾在2023年一季 度出现短暂复苏，但是随后表现出“强预期、弱现实”的局面，自2023年1季度后，采 购经理人指数PMI仅在2023年9月上升至荣枯线50以上。截至2024年2月，PMI指数录得49.10，表明基本面修复节奏偏慢，依然处于结构调整的过渡期中。 2022年以来，M2增速与M1增速的“剪刀差”总体呈现走扩趋势，截至2024年2月，M1和M2同比增速分别为1.2%和8.7%，差值为7.5%。扩大的增速差表明投资者更倾向于将现金存储在银行中，资金流动性降低，更多地流向了类固收产品，致使红利低波产品溢价和超额收益明显。反之如果剪刀差缩小则表明流动性环境宽松，投资者信心抬升，更倾向于投资成长类产品。 图表4：2022年以来M2-M1剪刀差不断走扩 25.00 15.00 20.00 10.00 15.00 5.00 10.00 0.00 5.00 -5.00 0.00 -10.00 -5.00 -15.00 M1同比增速（%）M2同比增速（%)M2-M1剪刀差(右轴） 来源：iFinD，国金证券研究所 1.32023年红利SmartBeta指数产品数量不断上升 SmartBeta指数产品在复制指数的基础上主动加了一些被证实有效的因子暴露，是一种介于主动和被动之间的投资方式，按照策略类型可以分为价值、低波、动量、红利等。2023年，市场整体震荡下行趋势，高分红和低估值的股息价值因子有效性凸显，吸引了大量资金流入，红利指数型产品规模不断攀升。截至2023年底，红利SmartBeta产品数量为22只，较上年增加10只，占境内市场约60%左右。产品规模在单类策略因子里增长显著，达到307.8亿元，同比增加46.48%。 图表5：2023年境内市场SmartBetaETF策略分布 （亿元） 350 （只） 25 300 20 250 20015 15010 100 5 50 00 红利多因子成长质量基本面价值低波等权规模（左轴）数量（右轴） 来源：中证指数官网《SmartBetaETF发展年度报告（2023）》，国金证券研究所 1.4分红政策利好高股息指数 我国一直在持续加强对上市公司现金分红政策的监管和督导，以提高投资者回报及市场的长期健康发展，分红逐渐成为收益重要组成部分。2019年12月29日，《中华人民共和国证券法（2019修订）》上市公司应当在章程中明确分配现金股利的具体安排和决策程序，依法保障股东的资产收益权；上市公司当年税后利润，在弥补亏损及提取法定公积金后有盈余的，应当按照公司章程的规定分配现金股利。2023年12月15日，《上市公司监管指 引第3号——上市公司现金分红》进一步明确现金分红导向，推动提高分红