新能源及有色金属月报：TC不改下滑趋势锌价估值偏低

2026-01-04 封帆,陈思捷,师橙,蔺一杭华泰期货胡冠群

成本端：国产矿进入季节性停产周期，虽海外交仓带动进口窗口打开，但矿端TC持续下滑。冶炼厂原料库存增加但可用天数不高，采购积极性高，TC短期难上涨，预计仍有小幅下降空间。
冶炼利润：锌价、硫酸及白银价格走强，但TC持续回落，综合冶炼仍亏损约1000元/吨。
供给端：12月供给同比增速下滑至5%，1月产量或不及预期，火烧云产品出现，关注其投产速度。
消费端：消费淡季表现韧性，高频数据未下滑，出口窗口关闭后社会库存继续回落，出口保持强势。
宏观：海内外利多预期不变，锌价估值偏低。

锌精矿：12月国产锌矿TC下滑至1500元/吨，进口锌矿加工费指数降至43.75美元/吨。TC下跌趋势不改，1月价格谈判仍在进行中。
- 11月国产锌精矿产量31.14万吨，环比-1.94万吨，同比+5.24%；12月预计32.00万吨。
- 11月锌矿进口量51.9万吨，同比+13.8%；1-11月累计进口486.8万吨，同比+33.7%。
- 12月底港口库存32.9万吨，环比增2.7万吨；冶炼厂原料库存38.8万吨，可用天数22.3天。
精炼锌：12月产量55.2万吨，环比-4.3万吨，同比+6.85%，预计1月56.9万吨。
- 11月净出口2.45万吨，1-11月累计净进口22.8万吨，同比-43%。
- 12月单月去库3.8万吨，淡季消费韧性显现；仓单库存42419吨，LME库存12月累库超5万吨。
冶炼利润：国产及进口TC大幅走低，净冶炼亏损-2300元/吨，综合冶炼仍亏损约1000元/吨。
消费：镀锌开工率57.0%，压铸开工率30.5%，氧化锌开工率42.9%。
- 11月镀锌板带净出口118.85万吨，环比-8.53%，同比+13.60%；1-11月累计净出口1293.23万吨，同比+10.88%。