信用债报告：国内债市和信用利差仍处震荡格局

核心观点

国内债市和信用利差仍处震荡格局。

海外经济形势分析

• 美国经济动能总体稳定，欧元区经济动能有所回落：美国11月ISM制造业PMI为48.2%，服务业PMI为52.6%；欧元区12月综合PMI为51.9%，制造业PMI为49.2%，服务业PMI为52.6%。
• 美国通胀有所回落，欧洲通胀表现稳定：美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.60%；欧元区2025年11月调和CPI同比上涨2.1%，核心HICP同比上涨2.4%。
• 美联储12月降息25BP，内部争议较大：美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%；内部3票反对，其中2票反对降息。
• 海外市场形势：10年期美债收益率上行至4.12%，10年期德债收益率上行至2.94%，美国BBB信用利差下行至1.00%。

中国经济及市场形势

• 11月份国民经济延续稳中有进发展态势：社会消费品零售总额增长1.3%，规模以上工业增加值增长4.8%，固定资产投资同比下降2.6%。
• 11月地产相关数据延续回落态势：全国房地产开发投资同比下降15.9%，新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%。
• 11月份居民消费价格同比上涨0.7%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%：核心CPI同比上涨1.2%，工业生产者出厂价格同比下降2.2%。
• 1—11月份全国规模以上工业企业利润增长0.1%：国有控股企业利润同比下降1.6%，股份制企业利润下降0.4%，外商及港澳台投资企业利润增长2.4%。
• 国内市场形势：1年期、5年期、10年期国债收益率分别下行6.95BP、下行0.15BP和上行1.72BP，信用利差整体有所扩大。

市场后续走势分析

国内债市和信用利差仍处震荡格局。海外主要经济体长端利率居高不下，海外积极财政政策利好中国出口，但海外利率上行对国内货币政策形成制约；国内经济基本面仍弱，货币政策维持宽松，资产荒格局延续。

风险提示

注意防范通胀压力超预期上行的风险。