2024年10月信用债利差月报：债市波动加剧，信用利差走势分化

债市波动加剧，信用利差走势分化 ——2024年10月信用债利差月报 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师徐嘉琦部门总监于丽峰部门总监冯琳 时间 2024年11月13日 10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，长久期信用利差多数走阔；等级利差和期限利差多数走阔。 产业债：10月，各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大；纺织服饰行业收窄幅度最大。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大；环保行业利差收窄幅度最大。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行；主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。 城投债：10月，城投债信用利差整体呈现“上—下—上”走势，月末主要评级、期限城投债利差较上月末多数收窄，但低等级、长久期品种信用利差走阔。分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，弱资质城投因流动性较差，利差走阔更为明显。 金融债：10月，银行二永债信用利差涨跌互现，品种利差多数走阔；等级利差略有修复，期限利差明显走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、各类信用债利差表现 2024年10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差（中债估值收益率-当日同期限国开债收益率）走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，收窄幅度在20bps以内；长久期信用利差多数走阔，仅5年期AA+级银行二永债利差小幅收窄。各期限AA-级城投债信用利差均走阔，5年期AA-级利差走阔幅度高于其他品种，主因弱资质、长久期城投债流动性较弱、性价比偏低，导致市场情绪偏弱。 从历史分位数看，10月中长期AAA级公开产业债、城投债，AA+级以上证券公司次级债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级信用债利差调整后仍处于历史低位。 表110月末信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数 10月末利差（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 36.5 48.51 65 139.01 41.39 55.39 73.39 171.39 51.31 70.81 96.81 213.81 公开城投债 40.03 47.02 59.02 106.02 43.69 50.58 60.58 114.08 55.14 65.09 78.59 185.59 非公开产业债 44.88 56.26 71.56 159.34 49.64 63.83 81.53 191.08 59.75 77.82 105.35 234.07 非公开城投债 42.39 51.01 60.78 122.51 44.21 52.36 62.53 129.18 56.38 67.37 79.42 204.9 可续期产业债 45.14 56.56 74 - 51.71 63.18 83.35 - 60.54 79.7 106.31 - 可续期城投债 47.1 54.49 65.96 - 50.92 57.38 67.58 - 62.04 71.85 87.39 - 银行二级资本债 37.64 39.24 49.24 67.24 39.44 45.75 59.76 85.76 48.72 57.47 77.47 103.47 银行永续债 41.73 42.73 56.73 98.73 46.41 48.41 64.41 113.41 56.44 60.43 81.43 137.43 证券公司次级债 35.67 37.67 43.67 - 47.59 52.59 58.59 - 56.13 62.13 68.13 - 保险公司资本补充债 - 50.17 56.16 65.16 - 56.99 63 78 - 70.82 79.84 96.84 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 -15.23 -11.73 -8.23 3.77 -3.3 -0.3 6.7 22.7 6.01 11.51 18.51 38.51 公开城投债 -12.51 -13.51 -10.51 10.49 -0.87 -1.87 -3.87 6.13 12.35 10.35 12.35 42.35 非公开产业债 -15.24 -11.73 -10.23 -0.23 -3.3 0.2 6.35 18.2 7.32 10.5 19.5 34.5 非公开城投债 -14.28 -13.28 -12.51 21.49 -4.42 -4.41 -6.09 16.6 9.61 8.62 9.62 53.61 可续期产业债 -14.03 -10.06 -6.73 - -0.06 1.74 7.2 - 9.07 13.93 21.1 - 可续期城投债 -10.62 -11.51 -9.5 - 1.14 -0.87 -4.87 - 14.07 10.91 11.35 - 银行二级资本债 -18.42 -18.01 -14.02 -4.02 -5.98 -6.26 -3.25 9.75 0.26 -0.27 7.73 19.73 银行永续债 -17.88 -17.88 -14.88 11.12 -3.95 -4.94 0.06 26.06 3.44 -0.57 9.43 29.43 证券公司次级债 -14.81 -13.81 -11.81 - -0.99 2.01 4.01 - 7.47 10.47 12.47 - 保险公司资本补充债 - -16.95 -15.95 -14.95 - 1.38 2.37 5.37 - 7.27 11.27 14.27 历史分位数（%） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 28.8 24.4 26.9 4.7 53 31.3 17.7 4.5 69.8 37.6 16.6 10.9 公开城投债 29.4 24.8 25.5 10.4 43.8 26.5 17 8.2 56.4 33.6 15.5 19.4 非公开产业债 11.2 11 9.3 2.6 10.4 5.3 7.3 2.9 9.3 4.9 6.1 3.4 非公开城投债 11.2 10.5 10.9 8.1 8.1 6.9 6.4 5 9 7.3 6.8 6 可续期产业债 14.3 12.5 10.6 - 19.6 11.6 8.5 - 15 8.7 8.1 - 可续期城投债 11.9 9.6 7.9 - 12.9 9 5.6 - 6.5 6.4 5.7 - 银行二级资本债 21.8 19.4 17.9 7.6 20 22.7 21.2 12.5 18.5 19.4 19.6 11.9 银行永续债 27 24.4 23.1 21.4 33.4 32.1 25.9 22 29.8 28.8 24.2 21.2 证券公司次级债 60.8 53.3 27.6 - 74.1 50.6 26.7 - 74.9 37.8 23 - 保险公司资本补充债 - 30 29.4 13.1 - 56.6 36.1 28 - 73.6 47.7 36.7 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；公开产业债、公开城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 10月各品种信用债等级利差多数走阔，走阔幅度多在30bps以内。各期限城投债(AA+)-AAA级利差多数收窄，中长久期银行二永债(AA+)-AAA级利差小幅收窄。从历史分位数来看，10月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。 表210月末信用债各品种等级利差、变动值及历史分位数 10月末利差（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 12.01 28.5 102.51 14 32 130 19.5 45.5 162.5 公开城投债 6.99 18.99 65.99 6.89 16.89 70.39 9.95 23.45 130.45 非公开产业债 11.38 26.68 114.46 14.19 31.89 141.44 18.07 45.6 174.32 非公开城投债 8.62 18.39 80.12 8.15 18.32 84.97 10.99 23.04 148.52 可续期产业债 11.42 28.86 - 11.47 31.64 - 19.16 45.77 - 可续期城投债 7.39 18.86 - 6.46 16.66 - 9.81 25.35 - 银行二级资本债 1.6 11.6 29.6 6.31 20.32 46.32 8.75 28.75 54.75 银行永续债 1 15 57 2 18 67 3.99 24.99 80.99 证券公司次级债 2 8 - 5 11 - 6 12 - 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 3.5 7 19 3 10 26 5.5 12.5 32.5 公开城投债 -1 2 23 -1 -3 7 -2 0 30 非公开产业债 3.51 5.01 15.01 3.5 9.65 21.5 3.18 12.18 27.18 非公开城投债 1 1.77 35.77 0.01 -1.67 21.02 -0.99 0.01 44 可续期产业债 3.97 7.3 - 1.8 7.26 - 4.86 12.03 - 可续期城投债 -0.89 1.12 - -2.01 -6.01 - -3.16 -2.72 - 银行二级资本债 0.41 4.4 14.4 -0.28 2.73 15.73 -0.53 7.47 19.47 银行永续债 0 3 29 -0.99 4.01 30.01 -4.01 5.99 25.99 证券公司次级债 1 3 - 3 5 - 3 5 - 历史分位数（%） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 28.1 34.6 9.7 11.7 10.7 4.2 13.4 12.8 9.6 公开城投债 17.6 28 16.6 7.7 6.6 6.9 9.6 7.6 17 非公开产业债 11.2 10 2.3 5.6 7.2 1.9 4.1 5.6 2.7 非公开城投债 14.3 13.7 8.1 7 6.2 4.4 6.8 5.2 7.2 可续期产业债 13.8 9.2 - 10.6 8.3 - 8.4 5.5 - 可续期城投债 8.1 9.5 - 2.2 2.3 - 4.8 2.9 - 银行二级资本债 25.1 19.2 6.8 47.5 25.5 12.2 46.5 30.1 6.