2024年10月信用债利差月报：债市波动加剧，信用利差走势分化

核心观点 10 月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，长久期信用利差多数走阔；等级利差和期限利差多数走阔。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦部门总监 于丽峰部门总监 冯琳 产业债：10 月，各行业 AAA 级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大；纺织服饰行业收窄幅度最大。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大；环保行业利差收窄幅度最大。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行；主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。 时间 2024 年 11 月 13 日 城投债：10 月，城投债信用利差整体呈现“上—下—上”走势，月末主要评级、期限城投债利差较上月末多数收窄，但低等级、长久期品种信用利差走阔。分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，弱资质城投因流动性较差，利差走阔更为明显。 金融债：10 月，银行二永债信用利差涨跌互现，品种利差多数走阔；等级利差略有修复，期限利差明显走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现 2024年10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差（中债估值收益率-当日同期限国开债收益率）走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，收窄幅度在20bps以内；长久期信用利差多数走阔，仅5年期AA+级银行二永债利差小幅收窄。各期限AA-级城投债信用利差均走阔，5年期AA-级利差走阔幅度高于其他品种，主因弱资质、长久期城投债流动性较弱、性价比偏低，导致市场情绪偏弱。 从历史分位数看，10月中长期AAA级公开产业债、城投债，AA+级以上证券公司次级债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级信用债利差调整后仍处于历史低位。 10月各品种信用债等级利差多数走阔，走阔幅度多在30bps以内。各期限城投债(AA+)-AAA级利差多数收窄，中长久期银行二永债(AA+)-AAA级利差小幅收窄。从历史分位数来看，10月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。 10月各品种信用债期限利差整体走阔，走阔幅度多数不超过15bps；部分低等级城投债3Y-1Y期限利差收窄。从历史分位数看，10月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平。 二 、 产 业 债 利 差 （一）整体行业利差 10月各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为7.66bps；纺织服饰行业收窄幅度最大，为9.72bps。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大，为13.70bps；环保行业利差收窄幅度最大，为8.15bps。 （二）重点行业观察 10月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔。钢铁行业3年期AAA-级、AA+级、AA级公开债利差收窄幅度分别为3.80bps、11.33bps、2.12bps，AA-级公开债利差上行24.49bps；煤炭行业3年期AAA-级和AA+级公开债利差分别收窄5.91bps、0.30bps，AA级和AA-级公开债利差分别走阔9.24bps、26.78bps。当月主要钢铁发债主体信用利差涨跌互现，鞍山钢铁集团有限公司利差上行幅度最大，为22.46bps；主要煤炭发债主体信用利差多数走阔，走阔幅度不超过15bps，国家能源投资集 团有限责任公司、晋城市国有资本投资运营有限公司利差分别收窄4.24bps、0.83bps。 10月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行。月初，电力行业利差延续上月末走阔趋势，在10月10日到达月内最高点，随后转为下行，10月22日到达月内低点后再次进入上行区间，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.39bps、46.39bps、55.39bps、83.33bps，较上月末变动-3.30bps、-3.80bps、-0.30bps、7.03bps； 建筑工程行业利差走势与电力行业一致，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.45bps、51.35bps、58.37bps、87.90bps，较上月末变动-3.42bps、-3.86bps、-1.78bps、6.09bps。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；行业利差均为公开发行债券利差 10月主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。债券存续规模1最大的20家发债房企中，招商局蛇口工业区控股股份有限公司等6家企业利差有所收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司利差收窄幅度最大，为63.02bps；其余14家房企利差走阔，其中北京首创城市发展集团有限公司、北京首都开发股份有限公司走阔幅度较大，分别为33.15bps、25.27bps。 三 、 城 投 债 利 差 10月，城投债信用利差走势与收益率趋同，整体呈现“上—下—上”走势。月初，股债跷跷板效应下债市延续上月底回调趋势，主要评级城投债利差全线上行。随后，股市由涨转跌，叠加化债政策利好，信用利差转为下行。10月下旬，经济数据公布表现较好，叠加市场交易增量财政政策预期，信用利差持续走阔。10月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别收至43.69bps、50.58bps、60.58bps、75.58bps、114.08bps。 分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，显示市场对尾部城投态度谨慎。 四 、 金 融 债 利 差 （一）银行二永债 2024年10月，银行二永债信用利差整体先下后上，3年期AA+级和AA级银行二级资本债利差分别收窄6.26bps、3.25bps，AA-级利差走阔9.75bps；3年期AA+级银行永续债利差收窄4.94bps，AA级和AA-级利差分别走阔0.06bps、26.06bps。银行二永债品种利差多数走阔，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄13.03bps、12.02bps、6.02bps；3年期AA+、AA级银行永续债利差分别收窄11.71bps、8.71bps，AA-级银行永续债利差走阔10.29bps。当月等级利差略有修复，期限利差明显走阔。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用等级采用中债隐含评级 （二）证券次级债/保险资本补充债 10月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。具体来看，10月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行2.01bps、4.01bps至52.59bps、58.59bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行1.38bps、2.37bps至56.99bps、63.00bps。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。