信用利差周度跟踪：利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降 ——信用利差周度跟踪 2024年5月26日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降 2024年5月26日 利率震荡格局下信用债继续强势，中长久期收益率补降。本周中短端利率维持震荡，1Y期国开债收益率下行1BP，2-5Y期国开债收益率不变。资产荒状态延续，信用债表现仍然相对强势，收益率整体下行，1Y期AA-级和3-5Y期中高等级品种表现较强。1Y期AA级及以上中高等级信用债收益率下行1BP，AA-级品种收益率下行18BP，2Y期各品种收益率下行3BP，而3-5年期各品种收益率下行4-7BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差不变，AA-级下行17BP，2Y期各品种信用利差下行3BP，3-5Y期各品种利差下行3-6BP。评级利差多数不变或小幅下行，但1Y期AA/AA-下行幅度较大，达17BP。期限利差多数下行，但AA-级2Y/1Y期限利差上行15BP。 城投利差整体下行，云贵等弱区域表现更强。本周城投债利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、4BP和6BP。其中，云南和贵州AAA级平台利差下行7BP；贵州和青海AA+级平台利差下行12BP；贵州和云南AA级平台利差分别下行13BP和11BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台利差分别下行4BP、4BP和5BP。其中，宁夏和贵州省级平台利差分别下行9BP和8BP；青海和贵州地市级平台信用利差分别下行12BP和11BP；贵州和云南区县级平台利差下行12BP。 产业债利差整体压缩，万科利差持续下行。本周产业债利差整体下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行6BP、6BP以及236BP，而民营地产债利差上行32BP。龙湖利差下行131BP；金地利差下行349P，万科利差下行364BP；华发股份和保利利差分别下行17BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债利差同样下行，陕煤和晋控煤业利差均下行5BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和6BP。 二永债利差继续下行，3Y期各品种表现更强。1Y期二永债利差多数下行1-2BP，而AA级永续债利差下行4BP；3Y期二永债利差多数下行5-6BP，而AA级永续债利差下行8BP；5Y期各品种二永债多数利差下行1-2BP，而AA+和AA级二级资本债利差分别下行4BP和6BP。 城投和产业永续债超额利差多数下行，均处于历史极低分位数。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.59BP至11.38BP，处于1.69%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至11.81BP，处于1.25%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.09BP至10.33BP，处于1.54%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.40BP至19.91BP，处于0.44%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降4 二、城投利差整体下行，云贵等弱区域表现更强5 三、产业债利差整体压缩，万科利差持续下行7 四、二永债利差下行，3Y期各品种表现更强8 五、城投和产业永续债超额利差多数下行，均处于历史极低分位数8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降 本周中短端利率维持震荡，1Y期国开债收益率下行1BP，2-5Y期国开债收益率不变。资产荒状态延续，信用债表现仍然相对强势，收益率整体下行，1Y期AA-级和3-5Y期中高等级品种表现较强。1Y期AA级及以上中高等级信用债收益率下行1BP，AA-级品种收益率下行18BP，2Y期各品种收益率下行3BP，而3-5年期各品种收益率下行4-7BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差不变，AA-级下行17BP，2Y期各品种信用利差下行3BP，3-5Y期各品种利差下行3-6BP。评级利差多数不变或小幅下行，但1Y期AA/AA-下行幅度较大，达17BP。期限利差多数下行，但AA-级2Y/1Y期限利差上行15BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.24 2.06 2.16 2.21 3.23 2.16 2.26 2.31 3.84 2.27 2.37 2.42 3.96 2.41 2.51 2.59 4.30 1.80 1.97 2.07 2.16 2024.5.17 2.07 2.17 2.22 3.41 2.19 2.29 2.34 3.87 2.32 2.42 2.48 4.01 2.45 2.56 2.66 4.36 1.81 1.97 2.08 2.16 收益率变动（BP） -1 -1 -1 -18 -3 -3 -3 -3 -4 -4 -5 -4 -4 -5 -7 -6 -1 0 0 0 历史均值 3.21 3.41 3.63 5.38 3.42 3.64 3.91 5.76 3.55 3.79 4.12 6.01 3.79 4.09 4.53 6.45 2.73 3.03 3.13 3.33 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.85 4.19 5.69 3.86 4.14 4.59 6.09 3.96 4.24 4.69 6.37 4.21 4.62 5.10 6.81 2.92 3.37 3.49 3.73 中位数 3.04 3.27 3.49 5.39 3.29 3.50 3.80 5.77 3.46 3.66 4.02 6.04 3.73 4.03 4.50 6.53 2.60 2.94 3.04 3.29 1/4分位数 2.70 2.82 2.97 5.03 2.89 3.03 3.21 5.45 2.99 3.18 3.50 5.74 3.29 3.53 4.02 6.16 2.30 2.56 2.67 2.84 最低 1.00 1.96 2.19 3.23 2.00 2.26 2.31 3.84 2.23 2.33 2.42 3.96 2.37 2.49 2.59 4.30 1.19 1.52 1.69 2.11 历史分位数 2.10% 1.30% 0.00% 0.00% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 0.20% 0.10% 0.00% 0.00% 0.10% 0.10% 0.00% 0.00% 2.20% 1.60% 1.70% 0.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.24 26 36 41 143 19 29 34 187 20 30 35 189 26 36 44 215 变动 近1周 033 -11 034 -10 034 -12 -17-49 -135-150 -3 2 -13-10 -3 2 -15-12 -3-3 -19-18 -3-7 -107-105 -4 1 -15-18 -4 1 -25-24 -5-6 -33-59 -4 -21 -120-145 -3-1 -18-19 -4-3 -37-30 -6-12-60-68 -5 -32 -130-137 近1月近6月近1年 历史均值 489960453614 68 135 83654929 89 179112 886335 266360299285242123 3989463730 6 60 130 72574522 87 172108 826634 273371304287261143 418549403312 65 127 75635229 98 169116 978035 287385325296270164 469453463913 76 134 86756534 12018113912110644 312395352330292186 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 5.40% 3.30% 1.70% 1.70% 2.80% 0.60% 0.00% 7.30% 2.40% 0.10% 0.00% 3.90% 4.80% 0.10% 0.00% 8.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.5.24 10 5 102 10 5 153 10 5 154 10 8 171 10 11 14 10 11 14 10 11 17 61 12 34 变动 近1周 0010 001 -2 -17-52 -139-138 00 -3-2 0 -5-4-6 0 -4-88-87 00 -10 -7 -1-7-8 -35 1 -15-87-86 -1-2 -18-10 -2-9 -23-38 1 -20-70-69 -2-1-2 -13 -1 46 -6 1 -1-3-6 -2-1-5 -15 -1 4 -1 -11 0 -3 -12 -9 -2-6 -10-19 -2 2 -5 -40 -1-5-27-12 15424132 -1-9-4 -39 -1 -10-10 5 近1月近6月近1年 历史均值 2052251812 8 2261301911 4 1772432342011