核心观点
华友钴业是一家从事新能源锂电材料和钴新材料研发、制造的高新技术企业，构建了海外资源、国际制造、全球市场的经营格局，打造了新能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业以及循环产业五大事业板块，业务涵盖镍钴锂资源开发、有色金属绿色精炼、锂电材料研发制造、资源回收利用的新能源锂电材料全产业链。
关键数据
- 2016-2024年，公司收入规模从48.89亿元增长至609.46亿元，CAGR为37.08%；归母净利润规模从0.69亿元增长至41.55亿元，CAGR为66.90%。
- 2021年之前，公司归母净利润规模较小、波动性较大，2021年之后，公司业绩相对较为稳定，主要原因是加大了对于产业链一体化的投入。
- 2021-2024年，公司镍产品收入分别为2.51、27.46、89.21、142.67亿元，镍中间品收入分别为0、27.14、51.45、70.36亿元，镍业务毛利合计分别为0.34、15.27、32.38、54.27亿元，占比毛利总额分别为0.47%、13.03%、34.62%、51.68%。
- 2021-2024年，公司三元前驱体的收入分别为57.61、99.29、100.76、67.40亿元，毛利分别为8.75、20.45、18.40、12.54亿元，占比分别为12.18%、17.45%、19.66%、11.94%。
- 2021-2024年，公司锂电正极材料的收入分别为47.64、228.02、189.16、86.07亿元，毛利分别为5.50、30.31、14.75、6.73亿元，占比分别为7.66%、25.86%、15.76%、6.41%。
- 2021-2024年，公司铜产品的收入分别为53.78、43.99、48.90、56.43亿元，毛利分别为26.40、15.88、13.99、16.88亿元，占比分别为36.75%、13.55%、14.95%、16.07%。
- 2021-2024年，公司钴产品的收入分别为84.12、85.55、41.85、33.81亿元，毛利分别为26.52、22.50、3.65、5.26亿元，占比分别为36.90%、19.20%、3.90%、5.01%。
- 2021-2024年，公司锂产品的收入分别为13.06、30.63亿元，毛利分别为1.68、3.66亿元，占比分别为1.80%、3.48%。
研究结论
- 镍业务： 镍价处于底部区域附近，或有望迎来周期拐点，公司已实现镍矿-镍中间品-镍产品全产业链布局，具备明显的资金和规模壁垒，核心竞争优势彰显。
- 钴业务： 钴供给集中于刚果（金），政策扰动大，需求端新能源汽车+消费电子+高温合金稳定增长，业绩确定性强。
- 三元前驱体和正极材料业务： 期待固态电池提升三元占比，盈利能力较稳定，公司已实现上游原材料保障+中游制造规模效应+下游客户绑定和品牌优势，未来随着公司在手项目集中投产，行业龙头地位将强者恒强。
估值与目标价
- 预测2025-2027年公司收入分别为746.85、830.75、1038.31亿元，增速分别为22.5%、11.2%、25.0%；归母净利润分别为57.52、67.48、80.84亿元，增速分别为38.4%、17.3%、19.8%，EPS分别为3.03、3.56、4.26元，PE为21、18、15倍。
- 给予2025年26倍PE，目标价为78.98元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
