公司首次覆盖报告：腾远钴业：技术领先，一体化布局未来可期

腾远钴业：技术领先，一体化布局未来可期 —腾远钴业(301219)公司首次覆盖报告 2023年2月8日 娄永刚金属新材料首席分析师 S1500520010002010-83326716 louyonggang@cindasc.com 黄礼恒金属新材料联席首席分析师 S150052004000118811761255 huangliheng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告腾远钴业(301219)投资评级买入上次评级 腾远钴业沪深300 20% 0% -20%-40%-60%-80% 22/0322/0722/11 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）72.0552周内股价波动区间66.10-125.11(元)最近一月涨跌幅(％)1.91总股本(亿股)2.27流通A股比例(％)20.21%总市值(亿元)163.34 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 腾远钴业：技术领先，一体化布局未来可期 2023年2月8日 报告内容摘要: ⯁公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司经过数十年的技术磨炼和沉淀，在钴产品的湿法冶炼上具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，成为钴盐细分行业的龙 头。2022年腾远本部钴产能达到2万吨，刚果腾远电积铜产能达到4万 吨，钴中间品产能1万吨，电积铜远期产能达到6万吨。 ⯁领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列。公司凭借生产技术优势、工艺和设备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势，使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列。2021年，公司钴产品 毛利率为43.22%，略低于盛屯矿业的44.08%，远高于同行业可比公司；2021年公司钴产品加工成本为22,182元/吨，明显低于同行业可比公司。公司预计2022年底拥有钴/铜产能2万吨/4万吨，其中，铜远期 产能规划达到6万吨/年，钴远期规划产能达到4.6万吨/年。铜钴产能的大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长。 ⯁积极布局自然资源+二次资源，实现双轮驱动。目前，刚果腾远在刚果 （金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展 开联合开发勘探合作。此外，公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自我资源的保障能力。2022年12月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批）。EVTank预计2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2万吨，市场规模将 达到943.2亿元。 ⯁能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求。自2022年6月以来，铜钴价格出现大幅下跌，目前价格已经企稳，我们预计未来铜钴价格将会保持稳定。在供给端，钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖， 原料成本为钴价提供底部支撑；需求端，传统消费电子需求疲软，预期未来需求保持稳定。新兴消费电子为钴提供了新的增长空间。新能源汽车作为钴消费最重要的增长点，尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少，但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力。铜作为能源转型的关键金属，矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束，新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间，我们预计全球铜价长期向好趋势不变。 ⯁积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链，实现优势互补。公司借助在钴产品上具有的技术优势、工艺优势和成本优势，不断向下游延伸，积极打造产业链闭环。2022年8月，公司提出� 年战略规划，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。2022年11月，公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目。扩能完成后，公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6万吨、镍产品6万吨、锰产品2.5万吨，碳 酸锂2万吨，三元前驱体12万吨。 ⯁盈利预测与投资评级：考虑到腾远本部年产2万吨钴、1万吨镍预计在 2022年12月竣工并投产；15,000吨电池废料综合回收车间拆解线、破 碎线已进入试产阶段。公司预计2022年底刚果腾远将具备年产4万吨铜产能，1万吨钴中间品产能，刚果三期结束后，将形成年产6万吨铜产能。三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中，公司预计2022年四季度开工建设。根据公司项目建设进度及投产进度，综合考虑市场情况，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为2.90、12.83、19.63亿元，EPS分别为1.28/5.66/8.66元/股，当前股价对应的PE分别为56x、 13x、8x。考虑到钴价处于低位，叠加公司产能的释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⯁风险因素：铜、钴价格波动导致的业绩波动风险；公司产能释放不及预期；电池技术路线变化导致钴需求风险；海外经营风险；下游消费不及预期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,787 4,160 5,098 8,115 10,930 增长率YoY% 2.7% 132.8% 22.5% 59.2% 34.7% 归属母公司净利润 513 1,150 290 1,283 1,963 (百万元)增长率YoY% 365.9% 124.1% -74.8% 342.7% 53.0% 毛利率% 32.8% 41.6% 14.5% 26.0% 28.7% 净资产收益率ROE% 23.3% 34.6% 3.5% 13.4% 17.0% EPS(摊薄)(元) 2.26 5.07 1.28 5.66 8.66 市盈率P/E(倍) 31.83 14.20 56.35 12.73 8.32 市净率P/B(倍) 7.43 4.91 1.96 1.70 1.41 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年2月7日收盘价 目录 投资聚焦6 植根于技术研发，上下游一体化布局7 国内领先的钴盐生产商7 营收与净利率稳步提升9 技术优势为公司业务发展和开拓提供持续动力12 自然资源+二次资源，双轮保障资源供给14 钴盐+锂电材料，共同打造产业闭环15 募投项目扩能夯实成长基础，产能优势持续提升15 能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求17 钴：周期底部已现，需求长期看好17 铜：能源转型关键金属，供应约束逐渐凸显21 回收：回收市场广阔，赛道风口将至23 盈利预测、估值与投资评级25 盈利预测及假设25 估值与投资评级26 风险因素26 表目录 表1：腾远钴业控股子公司8 表2：腾远钴业主要产品及应用9 表3：公司核心技术人员12 表4：公司产品生产核心技术12 表5：公司提质增效核心技术13 表6：公司生产设备制备核心技术13 表7：公司三废处理及资源化利用核心技术13 表8：腾远钴业持有的境外矿权及开发情况14 表9：公司在电池回收方面的研发投入15 表10：公司在前驱体方面的技术储备和研发投入15 表11：公司募投项目扩能及新增相关配套项目内容（吨）16 表12：2016年以来我国出台的部分动力电池回收政策23 表13：盈利预测关键假设（万元）25 表14：可比公司估值比较表26 图目录 图1：钴行业产业链分布图7 图2：公司历史沿革及发展历程7 图3：公司股权结构图（截至2022年三季报）8 图4：公司营业收入及同比增速（亿元，%）9 图5：公司归母净利及同比增速（亿元，%）9 图6：公司净利率与毛利率（%）10 图7：公司四费占营业收入比例（%）10 图8：2017-2023年长江有色铜钴价格（元/吨）10 图9：公司研发费用占比与同业公司对比（%）10 图10：公司营收结构（按产品划分，万元）11 图11：公司营收结构（按地区划分，万元）11 图12：公司毛利结构（按产品划分，万元）11 图13：公司分产品毛利率（%）11 图14：公司钴产品毛利率与同行公司对比（%）14 图15：公司加工成本与同行公司对比（元/吨）14 图16：公司铜产品产能规划（吨）16 图17：公司铜产品产销量（吨）16 图18：公司钴产品产能规划（吨）16 图19：公司钴产品产销量（吨）16 图20：1995-2021年全球钴储量变化（万吨）17 图21：2021年刚果（金）钴资源储量全球占比45.8%17 图22：2011-2021年全球钴资源产量变化（万吨）18 图23：2021年刚果（金）钴资源产量占比70.6%18 图24：2017-2022年中国钴原料进口量（金属吨）18 图25：2017-2022年中国钴湿法冶炼中间品进口量及单价18 图26：2016-2022年国内手机出货量（万部）19 图27：2016-2022年全球智能手机出货量（百万部）19 图28：2016-2022年全球平板电脑出货量（百万台）19 图29：2016-2022年全球PC出货量（百万台）19 图30：2016-2022年全球TWS耳机出货量（亿台）19 图31：2017-2023年全球VR头显出货量（百万台）19 图32：2017-2022年中国新能源汽车销量（万辆）20 图33：2017-2022年全球新能源汽车销量（万量）20 图34：2018-2022年国内动力电池产量（GWh）20 图35：2018-2022年国内动力电池装机量（GWh）20 图36：全球铜矿山产量（万吨）21 图37：全球精炼铜产量（万吨）21 图38：铜产业扩张性资本开支（亿美元）21 图39：全球铜显性库存处于历史低位（吨）22 图40：清洁能源产业所需要的矿产资源使用量22 图41：2018-2026年中国废旧锂离子电池理论回收量及预测（万吨）23 图42：2022-2026年中国废旧锂离子电池回收市场规模（亿元）23 图43：2022年中国废旧锂电回收数据（吨）24 投资聚焦 公司作为国内钴盐行业的细分龙头，主要专注于钴、铜产品的研发、生产与销售。公司自从2004年成立以来，一直专注于钴盐行业冶炼技术的开发，拥有发明专利8项、实用新 型专利20项。此外，公司掌握钴盐、三元前驱体以及电池回收等二十余项业内领先技术，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势，系国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商。公司的核心管理团队稳定，主要核心技术人员均具有逾30年的冶金行业研发及企业管理经验，经营和技术团队优势互补、团结协作，共同推进公司发展。 我们对腾远钴业的核心推荐逻辑如下： 1.公司是钴盐行业的细分龙头，完善的产业链布局和领先的冶炼工艺为企业带来明显的成本优势（公司2021年钴产品加工成本为22,182元/吨，明显低于同业可比公司），在周期底部仍能够维持较为稳定的盈利水平； 2.传统钴铜产品受益于产能的扩张（公司预计2022年底拥有钴/铜产能2万吨/4万吨，其中，铜远期产能规划达到6万吨/年，钴远期规划产能达到4.6万吨/年），有望持续为企业提供稳定的现金流； 3.积极布局二次资源，依托钴盐产品优势，不断延伸锂电材料布局，积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链； 4.2022年11月，公司对募投项目进行调整。募投项目扩能完成后，公司整体钴镍锰锂的生产规模将分别达到钴产品46,000（含一期）金属吨、镍产品60,000金属吨、锰产品25,000（含一期）金属吨、碳酸锂20,000吨，前驱体120,000吨。产能规模的大幅增长，资源的优势互补以及价格的触底反弹有望驱动公司业绩稳步上行。 植根于技术研发，上下游一体化布局 国内领先的钴盐生产商 公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司的核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜。钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料等领域，铜则应用于电子电气、机械制造、国防、建