美国 AI 投资拉动内需，货币财政双宽托底—2026 年海外宏观展望

实体经济：欧洲经济低速增长，处于降息通道，景气度有所回升。发达国家通胀总体平稳，但多数国家通胀压力仍存。2026年，美国、加拿大和欧元区具备进一步降息空间，英国和澳大利亚或有所延迟，日本则继续处于缓慢加息通道。

美国经济：2025年上半年美国GDP放缓，消费尚可，AI需求支撑投资。经济增速仍处于低位，具备进一步降息的条件。特朗普关税政策延缓了降息节奏，加剧了经济着陆的程度。消费是收入的体现，若劳动力市场进一步冷却，则消费的稳健性会得到破坏。当前投资可能主要集中于AI，尚未有明显的外溢效应。

就业市场：就业市场流动性进一步恶化，需要充分降息。雇佣率在2025年4月关税政策后进一步回落至2009年的水平，自愿性离职率回落至2008年的水平，同时解雇率仍维持在历史低位。年轻人和大学学历以上人群对就业市场的体感相对更为疲软。

通胀与货币：短期通胀压力不大，中长期通胀风险仍存。2025年11月通胀数据大幅不及预期缓解了通胀担忧，但信号略偏负面，或表明四季度消费相对疲软。特朗普的关税政策不确定性有所下降，对非美国家的一般性关税大概在10~15%左右，部分商品有所豁免。关税起到了类似消费税和中间商品税的作用，抑制消费和制造业投资。2026年美联储或降息50-75bp。

资本市场：流动性决定资本市场。美国十年期国债利率下限3.6~3.8%，上限4.35~4.5%。美股处于泡沫，谨慎维持中性略偏积极。货币财政双宽，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但类似1997-2000年的长期泡沫再次出现，本次泡沫（41%）尚未达到2000年水平。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关。鉴于美联储尚未进入加息通道，对美股的态度维持中性略偏积极。

风险提示：美国经济陷入衰退，美股回调。