宏观期指月报：货币与财政合力托底 股指期货短期或顺势反弹

观点要点：  2018年10月经济持续放缓，工业生产保持平稳，投资增幅有所回升，消费趋势性下滑。大、中、小型企业PMI均有所回落，且中小型企业PMI均低于临界值，需求低迷，制造业整体呈现扩张放缓的格局。总结来看，10月消费呈现趋势性下滑，双十一等购物节或提振11月消费，但市场整体需求偏弱。未来投资易降难升，出口存在较大不确定性，预计经济将持续承压。  10月PPI同比与环比涨幅均有所回落，10月CPI同比涨幅与上月持平，环比涨幅较上月回落，剪刀差缩窄。考虑到11月以来，油价延续下跌，钢价与煤价均高位震荡，预计11月PPI同比续降。此外，11月以来鲜果和鸡蛋价格上涨，蔬菜与猪肉价格下降，11月CPI同比或小幅回落。  月内国库现金定存到期未续作，月末财政支逐渐增多或对冲国库现金定存到期等扰动因素，预计后续流动性将保持合理充盈。在整体需求低迷的背景下，信用扩张的路还很长，货币增速低位运行的趋势不变。  11月以来，A股整体呈现低位震荡的格局。就上证综指来看，月内几度跌破2600关口，月末一度重返2600关口后又再度跌破。经济基本面持续承压，货币政策与财政政策合力托底，向下空间有限，向上要有趋势性行情需政策催动，短期或顺势反弹，但中美贸易关系仍存在较大不确定性，密切关注G20峰会。 2018年11月 宏观策略 研发中心 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 货币与财政合力托底 股指期货短期或顺势反弹 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、经济运行持续放缓〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、预计11月CPI同比小幅回落，PPI同比或续降 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 6 3、市场流动性保持合理充盈，信用扩张任重道远 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 二、政策托底，短期股指期货或顺势反弹〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 10 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 12 研发中心 请务必阅读免责声明 4 货币与财政合力托底 股指期货短期或顺势反弹 2018年10月经济持续放缓，工业生产保持平稳，投资增幅有所回升，消费趋势性下滑。未来投资易降难升，出口存在较大不确定性，预计经济将持续承压。后续流动性将保持合理充盈，在整体需求低迷的背景下，信用扩张的路还很长，货币增速低位运行的趋势不变。操作方面，经济基本面持续承压，货币政策与财政政策合力托底，向下空间有限，向上要有趋势性行情需政策催动，短期或顺势反弹，但中美贸易关系仍存在较大不确定性，密切关注G20峰会。 一、经济基本面 1、经济运行持续放缓 2018年10月经济持续放缓，工业生产保持平稳，投资增幅有所回升，消费趋势性下滑。中国10月官方制造业PMI为50.2，较前值回落0.6%，持续高于荣枯线，但扩张速度放缓。从五个分类指数看，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数以及供应商配送时间指数均低于临界点。值得注意的是这五个分类指数较上月均有所回落，其中生产指数为52.0，较上月回落0.1%；新订单指数回落1.2%至50.8%，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数较上月分别下降0.6%、0.2%和0.2%。从企业规模来看，大型企业PMI为51.6，较前值回落0.5%，持续高于临界值；中型企业PMI为47.7，环比下滑1.0%，处于收缩区间；小型企业PMI为49.8，环比回落0.6%，低于临界值。整体来看，大、中、小型企业PMI均有所回落，且中小型企业PMI均低于临界值，需求低迷，制造业整体呈现扩张放缓的格局。 从生产法来看，10月工业增加值同比增速为5.9%，较上月回升0.1%。从支出法来看，1-10月三驾马车表现不一。1-10月固定资产投资增速为5.7%，较1-9月回升0.3%，；1-10月民间固定资产投资为8.8%，较上月上升0.1%。分产业来看，第一产业、第二产业与第三产业投资同比增速较1-9月均有所提高，增速分别提高1.7%、0.6%、0.1%至13.4%、5.8%和5.4%。分项中，制造业累计同比增速持续上升至9.1%，较前值上升0.4%；基建累计同比增速回升0.4%至3.7%，虽有所回升，但由于基数低，基建仍是主要拖累；房地产累计同比增速为9.7%，增速小幅回落0.2%。具体来看，10月商品房销售面积累计同比增速下滑至2.2%，10月新开工面积累计同比增速小幅缩窄0.1%至16.3%， 10月土地购置面积累计同比增速缩窄0.4%至15.3%。由此可见，基建补短板的政策在发力，基建投资已经开始触底反弹，而土地购置费同比增速或时逢拐点，房地产投资高位不可持续。但整体来看，金融去杠杆的背景下，基建投资的反弹幅度有限，预计未来固定资产投资易降难升。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 10月社会消费品零售累计同比增速从9.2%回落至8.6%，限额以上零售增长3.7%，较上月回落2.0%，消费再创新低。具体来看，由于10月节假日较多，加上“双十一”对消费的推延，必需品消费普遍大跌。可选消费整体也表现低迷，消费占比最大的汽车零售10月同比降幅小幅收窄，但仍处于低位。其中1-10月全国网上零售额同比增长从27%降至26.7%，实物商品网上零售额增长26.7%，较1-9月下滑1%，但其占社会消费品零售总额比重仍稳定在17.5%的高位。由此可见，消费趋势性走弱，但网上零售比重未减，仍为消费亮点。外需来看，据海关总署统计，以美元计价10月出口同比增速涨至15.6%，进口同比增速显著上升至21.4%，双双超过预期，10月贸易顺差扩大至340.1亿美元。整体来看，人民币贬值叠加企业的抢出口效应拉动10月进出口，但中美贸易摩擦仍存在较大不确定性，对我国进出口影响或于明年逐渐显现，目前需密切关注11月30日G20峰会上中美高层谈话。 总结来看，10月消费呈现趋势性下滑，双十一等购物节或提振11月消费，但市场整体需求偏弱。未来投资易降难升，出口存在较大不确定性，预计经济将持续承压。 图表 1：10月工业增加值当月同比小幅回升 图表 2：10月中小型企业PMI均低于临界值 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 3：10月PMI新出口订单持续显著回落 图表 4：10月产成品库存小幅下滑 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 -5051015202015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10工业增加值:当月同比354045505540455055602016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10大型企业中型企业小型企业PMI（右）40455055602016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 5：1-10月基建投资触底反弹 图表 6：10月土地购置面积累计同比高位回落 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表 7：10月实物商品网上零售额占比持平 图表 8：10月贸易顺差持续扩大 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、预计11月CPI同比小幅回落，PPI同比或续降 10月PPI同比与环比涨幅均有所回落，10月CPI同比涨幅与上月持平，环比涨幅较上月回落，剪刀差缩窄。10月PPI同比上涨3.3 %，涨幅较上月缩窄0.3%，环比上涨0.4%，较9月缩窄0.2%。据测算，去年价格变动的翘尾因素约为1.2%，新涨价因素约为2.1%。从环比来看，生产资料价格上涨0.6%，生活资料价格与上月持平。在主要工业行业中，涨幅回落的有石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业，分别上涨3.1%和0.9%，涨幅分别回落0.9%与0.1%。涨幅扩大的有石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业，分别上涨6.3%、1.1%、0.5%和0.7%，涨幅分别扩大2.5%、0.6%、0.2%和0.1%。由涨转降-505101520253035402011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10制造业房地产基建-40-200204060802011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-1