核心观点
- 海外经济：中美关税超预期降级，全球供应链中断风险显著缓解，市场风险偏好持续修复。美国失去AAA主权评级，市场对其债务可持续性忧虑升温，长端美债利率突破5%，美元指数跌破100。美国“硬数据”表现仍具韧性，“软数据”在关税缓和背景下边际改善。全球制造业降温范围扩大，出口导向型经济体所受冲击尤为突出。后续关注美国经济内生动能、美国与欧日关税谈判进展、特朗普减税法案推进的节奏。
- 中国经济：4月消费、投资和工业生产增速同步回落，“以旧换新”政策效应减弱，叠加楼市转冷与关税不确定性扰动制造业，拖累二季度经济动能边际趋弱。4月出口延续回升，转口贸易发力，东盟市场表现亮眼。内需疲弱压制通胀修复，金融数据边际走弱，总量低于预期、结构偏弱，社融同比多增主要受政府债支撑，企业、居民端信贷负增，市场化融资意愿偏弱。5月政策对内持续发力（宽货币、促科创、稳地产），对外贸易谈判结果超预期，内需托底与抢出口延续有望形成合力，为二季度经济提供阶段性支撑。
- 大类资产：4月国内外大类资产调整加剧，避险逻辑下仅海内外债市收涨，全球股市及商品调整，G2货币美元指数及人民币指数均有所下行。国内方面，债券（+1.1%）＞人民币（-2.8%）＞权益（-3.15%）＞商品（-5.01%）；海外方面，债券（+2.94%）＞权益（-0.52%）＞美元（-4.37%）＞商品（-6.64%）。
关键数据和研究结论
- 美国经济数据：4月新增非农就业17.7万，高于预期；CPI同比2.3%，低于预期；零售销售环比录得0.1%，好于预期。5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张至52上方。
- 中国经济数据：4月CPI同比-0.1%，PPI同比降幅扩大至-2.7%。M0与M2同比增速分别回升至12%和8%，但M1增速回落至1.5%。
- 政策动向：5月央行降准50BP，7天期逆回购利率下调10BP至1.4%；新增5000亿元再贷款额度用于支持服务消费与养老；首套房公积金贷款利率降至2.6%。
- 中美贸易谈判：5月12日，中美日内瓦经贸会谈达成重大进展，双方同意各自取消91%的关税，并暂停实施24%的反制措施。
- 大类资产表现：A股4月收跌3.97%，港股3月收涨0.78%，美股大幅下跌。债券市场国内外均收涨，商品市场普遍下跌。美元指数4月跌幅录得-4.37%，人民币指数4月贬值2.83%。
结论
中美关税谈判取得进展，市场风险偏好修复，但美国债务可持续性担忧加剧，长端美债利率突破5%。中国经济内需疲弱，政策托底与抢出口延续有望为二季度经济提供阶段性支撑。大类资产中，债券市场表现优于其他资产，权益和商品市场表现疲软，美元和人民币汇率均有所下行。
