2026年美国宏观经济与美债收益率展望：货币财政政策双宽、AI投资驱动下增长动能增强，10年期美债收益率仍有上行压力

核心观点 作者 2026年，财政与货币政策双宽松叠加AI投资热潮持续，美国实际GDP增速将从2025年的2.0%左右加速至2.3%，且整体呈现前高后低的节奏特征。其中，AI驱动的企业投资加速将成为增长亮点，消费增速将稳中放缓，净出口对经济增长的下拉作用料小幅减弱，政府投资与消费支出则基本保持稳定。 东方金诚研究发展部高级副总监白雪执行总监冯琳 2026年，抢进口导致的“缓冲效应”逐渐消退，关税成本将更全面地传导至消费端，加之经济韧性对物价形成支撑，通胀仍将面临小幅上行压力，但能源价格下行、居住成本回落、薪资增速位于低位，将令通胀上行压力总体可控，预计2026年CPI总体运行区间在2.7%-3.0%左右。由于关税对通胀推升作用主要会在上半年释放，下半年影响趋弱，叠加上年同期基数“先降后升”，2026年通胀将“先升后降”，年末CPI、核心CPI同比增速将分别位于2.8%、2.9%，相比2025年年末水平分别抬升0.1和0.3个百分点。 时间 2026年1月30日 2026年，经济基本面与通胀均不支持美联储大幅降息，年内将仅有2次左右的降息空间，较2025年有所收敛。预计降息主要集中在下半年，上半年鲍威尔任期到期之前美联储仍将维持观望，首次降息将在6月之后。 2026年，尽管美联储将继续降息，但因经济增长将小幅提速、通胀易上难下,叠加美债供给压力较大，10年期美债收益率仍有上行压力。预计2026年10年期美债收益率仍将以4.0%为中枢高位震荡运行，年末或处于4.3%左右的水平。考虑到特朗普政府政策能见度在2026年将有所提升，事件驱动对美债收益率的影响减弱，2026年美债收益率波动幅度将有所收敛。收益率曲线方面，由于政策利率下行方向明确，2026年2年期美债收益率将有30-50bp左右的下行空间，10Y-2Y期限利差走阔趋势较为确定，年末利差有望走阔至110bp-130bp左右的历史平均水平，收益率曲线将明显走陡。 关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告 货币财政政策双宽、AI投资驱动下增长动能增强，10年期美债收益率仍有上行压力——2026年美国宏观经济与美债收益率展望 作者 东方金诚研究发展部高级副总监白雪执行总监冯琳 时间 2026年1月30日 关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告 一、2025年美债收益率走势回顾 2025年受特朗普政府关税与财政政策扰动、再通胀预期升温、美联储货币政策转向等多重因素交织影响，美国10年期国债收益率在3.85%-4.6%之间宽幅震荡，波动明显加大，整体走势前高后低，年初（1月2日，下同）至年末（12月31日，下同），10年期美债收益率累计下行39bp至4.18%（图表1）。由于频繁事件冲击导致阶段性波动加剧，10年期美债收益率震荡中枢较2024年上移8bp至4.29%。从年内走势看，整体可以划分为以下五个阶段： 数据来源：iFinD，东方金诚 1月初-4月初：特朗普政府关税政策冲击、衰退预期引发避险情绪大幅升温，10年期美债收益率整体震荡下行。2025年年初，随着特朗普即将就任，“特朗普交易”走强，10年期美债收益率从1月初的4.57%迅速升高至1月14日的4.8%。但随后受特朗普政府陆续宣布将对多个国家和地区大幅加征关税冲击，市场避险情绪升温，加之美国非农、零售等经济数据转 弱推升降息预期，10年期美债收益率转为下行，至4月4日——特朗普正式宣布“对等关税”后的两个交易日，10年期美债收益率下行至4.01%的年内低点。 4月初至6月初：美债流动性危机、关税局势缓和、降息预期降温与长期财政担忧再起，10年期美债收益率震荡中大幅上行。4月4日后，关税局势恶化导致美国国债的传统避险地位遭到质疑，全球大类资产出现抛售潮，投资者被迫卖出长债补充保证金，叠加对冲基金大规模平仓基差交易引发美债流动性危机，10年期美债收益率在4月4日-11日一周内飙升47bp至4.48%。4月9日特朗普宣布暂停征收对等关税90天，市场开始纠偏之前的悲观预期，美债抛售压力阶段性缓和，10年期美债收益率因此震荡回落。5月起，美债收益率再度上行，主要受两个因素驱动：一是美国开始与主要经济体展开贸易谈判，中美谈判结果超预期向好，推动风险偏好回升；二是5月22日特朗普减税法案“美丽大法案”在众议院通过，引发市场对美国财政可持续性和美元信用的担忧，推动10年期美债收益率进一步走高，6月6日上行至4.51%。 6月上旬至9月中旬：市场降息预期升温，美债收益率震荡下行。6月后美国劳动力市场显著走弱，8月鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表鸽派讲话，指出经济风险平衡发生变化并已要求调整货币政策，同时表示不希望就业市场继续降温，为9月降息铺路，市场降息交易情绪持续升温。此后9月公布的8月非农数据不及预期，以及年度非农就业数据被创纪录得大幅下修，进一步验证劳动力市场走弱，推动10年期美债收益率再度下行。截至9月17日，10年期美债收益率较6月6日大幅下行45bp至4.06%。 9月下旬至10月下旬：9月降息落地后，在市场定价利好出尽、政府停摆、贸易摩擦再升温等因素接力影响下，美债收益率先上后下。美联储9月如期重启降息，但因市场此前已充分定价，叠加8月零售数据环比超预期回升以及部分联储官员的鹰派发声，导致降息落地后美债市场止盈回调； 同时，美国政府时隔7年再度停摆，加剧市场对美国长期财政可持续性的担忧，进一步推升美债收益率。随后，9月ADP新增就业弱于预期，劳动力市场走弱的交易逻辑再起，叠加特朗普威胁对华加征100%关税导致避险情绪升温，共同推动美债收益率下行。截至10月28日，10年期美债收益率较9月17日下行7bp至3.99%。 10月底至12月底：美债市场震荡，10年期美债收益率整体呈现“N”型走势。10月美联储议息会议虽如期降息并宣布自12月起停止缩表，但鲍威尔对12月降息态度偏鹰，且会议纪要显示美联储内部分歧较大，市场降息预期回落，导致美债收益率上行。不过，随后沃勒等美联储官员发表鸽派言论，市场降息预期再度回升，推动美债收益率回落。12月日本央行行长鹰派发言以及日央行加息落地，导致套息交易逆转，美债遭遇抛售，推动美债收益率再度上行。截至12月31日，10年期美债收益率较10月28日上行19bp至4.18%。 收益率曲线方面，2025年短端利率充分定价降息幅度，但长端利率下行幅度受限，美债收益率曲线因此走陡。短端利率方面，2年期美债收益率锚定政策利率。2025年美联储累计降息3次共75bp，与此对应，年初至年末2年期美债收益率累计下行78bp，充分定价了政策利率的下调。长端利率方面，尽管美联储货币政策仍处宽松周期，但年初以来的关税政策及其不确定性引发的长期通胀预期回升、赤字扩张导致的美国财政可持续性担忧，以及年底海外央行鹰派转向引发的美债市场流动性收紧等因素，共同制约长端利率下行空间。在短端利率下行顺畅、长端下行受阻的结构性分化下，2025年美债10Y-2Y期限利差大幅走阔。截至12月31日，10Y-2Y期限利差较1月2日累计上行39bp至71bp。其中，3月14日至4月21日期间10Y-2Y期限利差走阔最为迅速，上行幅度达20bp，这主要源于“关税风暴”导致的通胀预期快速上升和美债“安全资产”属性受到质疑，对长端美债的影响更大。 数据来源：iFinD，东方金诚 二、2026年美国宏观经济展望 回顾2025年，在关税政策、高利率以及政府停摆扰动下，美国经济总体展现出韧性与结构性分化并存的特征，整体走势前低后高：GDP环比增速从一季度的萎缩0.6%强劲反弹至三季度的增长4.4%，同比增速从一季度的2.0%稳步上升至三季度的2.3%，估计全年实际GDP同比增速在2.0%左右，市场普遍担忧的“滞胀”局面并未出现。这一增长韧性主要源于两个方面：一是以AI产业链驱动的资本开支热潮有效提振了国内投资，对冲了高利率对总投资的抑制效应；二是由AI浪潮推动的薪资增长以及股市上行，强化了居民部门的财富效应，对国内消费、尤其是高收入人群消费起到支撑作用。 不过，在总体保持韧性的同时，2025年美国经济增长也呈现出明显的结构性分化特征。在AI浪潮带动科技行业资本开支高涨的同时，受高关税、移民政策收紧等影响，制造业、房地产等更广泛的传统行业面临成本上升与政策不确定性造成的下行压力（图表3），就业出现萎缩趋势。消费端也同样呈现强烈的分化特征：科技股牛市支撑起高收入群体的消费，而非高收入群体的消费能力被通胀和实际收入停滞所侵蚀。美国银行基于内部数据的研究显示，美国高收入与低收入家庭消费动能正加速分化，前者消费支出增速逼近 3%，后者支出增速已跌至不足1%（图表4）。这表明，尽管美国总体经济数据强劲，但增长来源较为狭窄，增长结构具有较高的脆弱性。 数据来源：美国银行研究所《2025年11月消费者观察报告》 数据来源：iFinD,东方金诚整理 2026年，在财政与货币政策双宽松以及AI投资热潮持续背景下，预计美国实际GDP增速将从2025年的2.0%加速至2.3%左右，年内走势整体将呈现前高后低特征。其中，AI驱动的企业投资加速仍将是主要增长亮点，居民消费作为美国经济压舱石,增速料稳中放缓，政府投资与消费支出增速则将保持稳定。此外，随着关税政策对进口的抑制效应进一步显现，2026年净出口对美国经济增长的贡献料由负转正。 （一）2026年，美国整体私人投资有望进一步加速，将成为拉动经济增长的主要引擎。 1、非住宅投资 2026年，AI资本开支有望持续高增并继续支撑美国非住宅投资。2025年美国掀起AI投资热潮，科技巨头大规模投资于算力和基础设施，资本支出屡创新的纪录。根据FactSet一致预期，2025年以美国四家上市云厂（亚马逊AWS、微软Azure、谷歌Cloud、Meta）为代表的AI巨头资本开支在3800亿美元左右，同比增幅高达68.3%。考虑到目前AI在提高生产力方面还处于 早期收获阶段，我们预计2026年美国AI资本开支的强劲势头还将持续。 其中，2026年美国上市科技巨头AI资本开支仍将高增，非上市公司AI资本开支有望显著提速。根据2025年三季度财报，2026年四家上市云厂资本开支预计在5700亿美元左右，同比增速仍在50%附近的高位，但与2025年相比有所放缓。同时，2026年开年xAI等非上市AI初创企业融资出现井喷，这将带动非上市公司AI资本开支增速显著加快至60%-70%。总体上看，2026年美国AI资本开支同比增速有望达到57%左右，对经济增长的拉动率将进一步上升至0.3-0.4个百分点。此外，由于大型科技企业与传统行业数字化转型需求旺盛，2026年AI投资热潮还将进一步向电力、基建、芯片制造、软件研发等产业扩展，相关领域资本开支也有望加速。 数据来源：各公司财报，美联储，东方金诚整理 2026年美国AI相关领域以外的投资需求也有望得到提振。其一，2026年关税政策的不确定性将有所降低，企业因政策不确定性而延迟投资的情况将得到缓解。其二，《大而美法案》调整了美国国内商业投资的税收政策，包括投资加速折旧、研发费用抵扣、利息费用抵扣限额、扩大特定行业税收优惠范围等。据TaxFoundation计算，2026年税收优惠政策将为美国企业减少 约1370亿美元税负，这有助于改善企业当期现金流，提高企业投资弹性。其三，特朗普政府的“制造业回流”政策仍将持续发力，各类产业政策红利将进一步释放，有望推动芯片、能源、交运设备等行业产能扩张。 数据来源：TaxFoundation,东方金诚整理 总体来看，预计2026年美国非住宅投资增速将从2025年的4.2%左右加速至4.8%左右，对经济增长的拉动作用将进一步增强。 数据来源：iFinD,东方金诚预测 2、住宅投资 2026年美国住宅投资有望止跌企稳，对经济增长的拖累效应将明显缓和。2025年前三季度，美国住宅投资连续下滑，拖累GDP增长。不过，2025年9月美联储重启降息，预计2026年降