美元债双周报（25年第52周）：就业降温、通胀回落，美债配置坚守中短久期防御

核心观点： 美国就业数据降温，通胀回落，美债配置坚守中短久期防御。

关键数据：

• 11月非农就业人数增加约64,000人，略高于预期，但增速较低；失业率上升至4.6%，为2021年9月以来最高水平。
• 10月非农就业人数减少105,000人，主要受联邦政府就业大幅缩水拖累。
• 11月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期；核心CPI同比上涨2.6%，为2021年以来最低水平。
• 三季度GDP增长4.3%，为两年内最快增速，主要受消费者和企业支出韧性以及更稳定的贸易政策推动。

研究结论：

• 美国劳动力市场延续疲弱态势，通胀压力显著缓解，为明年降息预期提供空间。
• 美债市场呈现通胀黏性与财政扩张压力并存的复杂特征，短端利率有望受益于政策转向的流动性释放，长期收益率则面临债务供给与通胀预期的刚性约束。
• 投资策略上建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券以获取稳定票息，并规避长端波动风险。可适度配置TIPS对冲通胀不确定性，但需对10年期及以上长久期品种保持低配，严格管控久期风险。

重要事件与数据： 未来两周建议重点关注11月PCE消费与通胀数据。