美元债双周报（25年第23周）：美国非农就业疲态初现，市场降息预期维持2次

核心观点

美国5月非农就业数据疲软，失业率实质走高，劳动力市场疲态初现。5月非农新增就业13.9万人，略高于预期但为近三个月最低，前两月就业数据被下修9.5万人。失业率表面持平于4.2%，实际升至4.244%，为2021年以来新高。工资环比上涨0.4%，同比达3.9%，均超预期，但主要因劳动力供给收缩。制造业就业减少，联邦政府裁员，显示政策不确定性和财政收缩影响。美联储褐皮书显示经济略有放缓，企业计划转嫁成本、减少招聘，前景悲观。市场降息预期维持在年内两次，首次将在9月。

关键数据

• 5月非农新增就业13.9万人，前两月下修9.5万人。
• 失业率实际升至4.244%，为2021年以来新高。
• 工资环比上涨0.4%，同比达3.9%。
• 制造业就业减少8000人，联邦政府裁员2.2万人。
• 劳动参与率降至62.4%，创三个月新低。
• 美联储褐皮书显示经济略有下滑，企业信心受抑制，劳动力需求疲软。

市场反应

• 市场无视特朗普喊话，降息预期维持在年内两次，首次将在9月。
• CME“美联储观察”显示，6月维持利率不变概率为99.9%，7月累计降息25基点概率为14.5%。

美债市场

• 美债利率全线上行，期限利差小幅收窄。
• 10年期美债利率4.51%，2年期4.04%，10Y-2Y利差47bp。
• 长期美债收益率因财政赤字与供需失衡问题持续承压，30年期国债风险上升。

投资建议

• 中短期美债优先，谨慎配置长债。
• 优选2-5年期品种，平衡收益与波动。
• 谨慎配置长久期债券，考虑TIPS或浮动利率债对冲通胀和利率上行风险。
• 通过全球资产配置，适度引入其他主权债增强组合弹性。

重要事件与数据

• 未来两周关注美国5月CPI数据和6月FOMC议息会议。

风险提示

• 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。