美元债双周报（25年第35周）：通胀韧性与就业转弱并存，美联储政策转向窗口开启

核心观点

美国7月核心PCE通胀回升至2.9%，但市场仍普遍预计美联储将在9月开启降息。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中释放偏鸽信号，强调就业市场疲软风险，暗示降息可能。当前劳动力市场呈现“供需双向显著放缓”的异常平衡状态，就业下行风险已成为比通胀更紧迫的关切。鲍威尔同时弱化了通胀持续性担忧，认为近期价格压力多属“一次性冲击”。

关键数据

• 美国7月核心PCE物价指数同比升至2.9%，为年内新高，主要受服务成本上涨推动。
• PCE总体物价指数同比2.6%，符合预期和前值；环比0.2%，持平预期，较前值0.3%有所回落。
• 消费者支出创四个月最大增幅，反映需求韧性。
• 7月非农新增就业仅7.3万人，且前值大幅下修。
• 市场对降息的预期大幅升温，利率期货显示9月降息概率升至近90%。

投资建议

在“关税扰动+美联储转鸽”背景下，美债利率高位震荡与下行弹性并存。建议投资者维持中短久期（2–5年）美债作为核心配置；风险承受度较高投资者可适度延长至5年。信用债方面，投资级债仍是首选，关注现金流稳健、受贸易摩擦影响较小的科技与消费必需品龙头；高收益债则以短久期优质标的为宜。中资美元债在信用边际改善与利差优势下具备配置价值，重点布局央国企与优质地产主体。整体策略以“优质+短久期”为主，兼顾票息锁定与潜在估值修复机会。

重要事件

特朗普对等关税被判违法，但在官司未完结前仍有效。美国联邦上诉法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大部分全球关税政策违法，但法院允许相关关税措施暂维持至10月14日，期间仍具效力。

风险提示

美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。