国内观察：2023年4月工业企业利润数据：低基数下利润增速小幅改善，结构分化仍然明显

总量研究 2023年05月29日 低基数下利润增速小幅改善，结构分化仍然明显 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2023年4月工业企业利润数据 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 事件：5月27日，统计局发布2023年4月工业企业利润数据。1-4月，规模以上工业企业利 润总额累计同比-20.6%，前值-21.4%。 核心观点：工业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续后续政策仍然存在加码的可能。 利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限。4月当月工业企业利润增速同比降幅收窄1.0个百分点至-18.2%。边际上来看，当月营收增速继续改善，但费用及成本上仍然 高于去年同期水平。综合作用下，营收利润率虽然季节性回升，但同比去年降幅较上月有所扩大，或是企业利润增速降幅小幅收窄的主因。需要注意的是，2022年4月基数由14% （测算值）回落至-8.5%，基数大幅回落下利润降幅仅小幅收窄，或反映出利润增速的实际改善相对有限。 低基数影响下营收增速继续回升。拆分量价来看，量上，4月工业增加值当月同比上升1.7个百分点至5.6%，低基数是主要贡献；价上，4月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%总体来看，低基数导致4月工业企业营收同比升至3.7%，连续第二个月正增长，累计同比 也由负转正。 费用小幅回落，但仍高于去年。1-4月工业企业每百元费用为8.40元，同比增加0.31元，前值为增加0.36元，高于去年但低于疫情前水平；每百元营收成本为85.18，同比增加0.91 元，与前值持平，低于去年但高于疫情前水平。 装备制造业利润延续高光表现。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅继续扩大；公用事业利润增速高位下小幅回升；制造业利润增速降幅继续收窄。在41个工业大类行业中 有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增，较上月增加1个。具体行业上来看，与上月一致，装备制造业仍然最大的拉动项。4月装备制造利润明显恢复，主要受新动能产业发展较好，同期基数低的影响，当月同比大幅升至29.8%，前值-7.0%，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点。利润占比达34.3%，较上月提高1.5个百分点。其中，汽车需求一方面较高，另一方面低基数有较大贡献，利润大幅增长20.4倍；电气机械受光伏带动，通用设备受产业链恢复带动，增速分别为37.5%和63.7%。 库存加速去化，但周期切换仍待观察。4月末，产成品存货累计同比5.9%，前值9.1%，库存增速大幅回落，剔除价格后的实际库存增速也在回落。虽然营收增速上升，库存增速回 落，特征上接近于被动去库，但营收增速可能受去年基数影响较大。鉴于库存增速仍明显高于营收增速，库存周期的切换仍待观察。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 正文目录 1.利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限4 2.营收增速继续回升，费用小幅回落4 3.装备制造业利润延续高光表现5 4.库存加速去化，但周期切换仍待观察6 5.核心观点7 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比，%4 图2规模以上工业企业营收利润率，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比，%5 图4规模以上工业企业增加值当月同比，%5 图5PPI当月同比，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%6 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%7 事件：5月27日，统计局发布2023年4月工业企业利润数据。1-4月，规模以上工业企业利润总额累计同比-20.6%，前值-21.4%。 1.利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限 利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限。4月当月工业企业利润增速同比降幅收窄1.0个百分点至-18.2%。边际上来看，当月营收增速继续改善，但费用及成本上仍然高于去年同期水平。综合作用下，营收利润率虽然季节性回升，但同比去年降幅较上月有所扩大，或是企业利润增速降幅小幅收窄的主因。需要注意的是，2022年4月基数由14%（测算值）回落至-8.5%，基数大幅回落下利润降幅仅小幅收窄，或反映出利润增速的实际改善相对有限。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业营收利润率，% 158 7 56 -55 -154 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -253 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速继续回升，费用小幅回落 低基数影响下营收增速继续回升。拆分量价来看，量上，4月工业增加值当月同比上升 1.7个百分点至5.6%，低基数是主要贡献；价上，4月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%。总体来看，低基数导致4月工业企业营收同比升至3.7%，连续第二个月正增长，累计同比也由负转正。 费用小幅回落，但仍高于去年。1-4月工业企业每百元费用为8.40元，同比增加0.31 元，前值为增加0.36元，高于去年但低于疫情前水平；每百元营收成本为85.18，同比增加 0.91元，与前值持平，低于去年但高于疫情前水平。 图3规模以上工业企业营收累计同比，%图4规模以上工业企业增加值当月同比，% 50 4010 30 205 10 0 -100 -20 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -30-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月%规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5PPI当月同比，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 15 10 5 0 -5 -10 8510.0 859.5 849.0 8.5 848.0 837.5 1997-09 1999-05 2001-01 2002-09 2004-05 2006-01 2007-09 2009-05 2011-01 2012-09 2014-05 2016-01 2017-09 2019-05 2021-01 2022-09 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 837.0 PPI当月同比% 百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.装备制造业利润延续高光表现 装备制造业利润延续高光表现。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅继续扩大；公用事业利润增速高位下小幅回升；制造业利润增速降幅继续收窄。在41个工业大类行业 中，有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增，较上月增加1个。具体行业上来看，与上月一致，装备制造业仍然最大的拉动项。4月装备制造利润明显恢复，主要受新动能产业发展较好，同期基数低的影响，当月同比大幅升至29.8%，前值-7.0%，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点。利润占比达34.3%，较上月提高1.5个百分点。其中， 汽车需求一方面较高，另一方面低基数有较大贡献，利润大幅增长20.4倍；电气机械受光伏带动，通用设备受产业链恢复带动，增速分别为37.5%和63.7%。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游 中游 下游 80 40 0 -40 有色金属 油气开采 煤炭开采 黑色金属 运输设备 电气机械 通用设备 专用设备 非金属矿物制品 -80 40 0 医药 纺织 农副食品 -40 电子设备 化学原料 酒、饮料 汽车 橡胶塑料 食品 金属制品 2023-042023-03增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存加速去化，但周期切换仍待观察 库存加速去化，但周期切换仍待观察。4月末，产成品存货累计同比5.9%，前值9.1%，库存增速大幅回落，剔除价格后的实际库存增速也在回落。虽然营收增速上升，库存增速回落，特征上接近于被动去库，但营收增速可能受去年基数影响较大。鉴于库存增速仍明显高于营收增速，库存周期的切换仍待观察。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存:同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 工业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续，后续政策仍然存在加码的可能。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏慢；通胀超预期，导致企业成本超预期上升。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20