国内观察：2024年10月通胀数据：价格水平仍处低位，但结构上已有亮点

总量研究 2024年11月10日 价格水平仍处低位，但结构上已有亮点 ——国内观察：2024年10月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点 事件：11月9日，统计局发布2024年10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.3%，前值0.4%环比-0.3%，前值0.0%。PPI当月同比-2.9%，前值-2.8%；环比-0.1%，前值-0.6%。 核心观点：10月价格水平依然处于低位，总体反映内需仍然不足。不过拆分结构来看，CPI受食品回落的拖累影响较大，而这一因素相对偏短期，核心CPI有企稳的迹象；PPI受生活资料拖累较大，或受双十一周期拉长以及降价促销的影响，下游需求企稳通常也会慢于中上游，而生产资料本月结束了连续四个月的下跌趋势。央行三季度货币政策执行报告中提到，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。财政化债规模已确定，后续稳增长的措施有望加速落实，价格回升的确定性依然较强，关注点可能主要在于斜率。 CPI表现弱于季节性。从环比来看，10月CPI环比-0.3%，处于历年同期下限水平。分项上食品以及非食品表现也均弱于季节性。 天气影响消退，食品价格拖累。此前受天气等短期因素影响，鲜菜供应偏紧，三季度环比涨幅持续强于季节性，这一点随着天气转好，由拉动转为了拖累。鲜果也同样反映出这样 的特征。此外，猪价的表现（环比-3.7%）也明显弱于近5年同期水平。考虑到此前食品超季节性的上涨对CPI的贡献较多，供应方面多为短期因素影响，故10月食品价格的走弱也并不意外。 双十一周期拉长或对消费品价格形成影响。价格走弱除了反映内需仍然相对不足以外，今年双十一提前至10月中旬开启，整个周期的拉长对10月消费品价格的影响相较于以往可能更大。 不过，酒价今年1月以来首次强于季节性。酒类价格10月环比0.6%，今年1月以来首次单月表现强于近5年同期均值。同比降幅也收窄至-1.4%，是相对积极的一个信号，也可能是预期先转好的表现。后续关注其持续性。 核心价格低位稳定。核心CPI环比持平，同比升至0.2%，从侧面反映出拖累主要来自于食品和能源。服务环比0.1%，基本持平于季节性，同比回升至0.4%。国庆出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，其中旅游为剔除2020年疫情因素的异常值意外， 2013年以来同期最高水平。考虑到9月旅游价格环比表现较弱，价减量增的现象比较明显，而10月明显回升，或是9月24日国新办新闻发布会后，预期转好的直接体现。 PPI表现低于预期。10月PPI同比降幅未能收窄，低于预期。翘尾因素的影响和前值一样同为-0.5%，降幅扩大0.1%主要由新涨价因素拖累。PPI仍处于低位，也是内需不足的表现。 生活资料拖累PPI。PPI的结构变化，恰恰可能反映了政策提振预期，到实际需求改善的时滞。中上游价格对政策相对更加敏感，生产资料10月环比0.1%，结束了连续4个月的下跌。 下游价格的反映通常滞后，叠加因为与CPI消费品具有一定相关性，降价促销同样对生活资料有影响。 风险提示：国内政策落地不及预期；房地产继续下行风险；特朗普政策的不确定性。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 5 61.0 3 40.5 2 10.0 0 -1-0.5 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2024-04 -2 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.0 CPI:当月同比月% 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3CPI猪肉环比季节性，%图4能繁母猪存栏及同比，万头，% 30 20 10 0 -10 -20 5000 4000 3000 2000 1000 0 60 40 20 0 -20 -40 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 2023-11 2024-08 -60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202420232022 202120202019 全国:能繁母猪存栏月万头同比月%(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：种猪信息网，农业农村部，东海证券研究所 图5CPI食品环比季节性规律，%图6CPI酒环比季节性，% 61.5 41.0 20.5 00.0 -2 -4-0.5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -6-1.0 202420232022 20212020 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7CPI消费品、服务同比，% 10 8 6 4 2 0 -2 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 -4 CPI:非食品:当月同比月%CPI:消费品:当月同比月%CPI:服务项目:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8PPI当月同比，%图9PPI生产和生活资料类同比，% 15 10 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 2008-05 2009-06 2010-07 2011-08 2012-09 2013-10 2014-11 2015-12 2017-01 2018-02 2019-03 2020-04 2021-05 2022-06 2023-07 2024-08 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 -10 PPI:当月同比月% PPI:生产资料:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10PPI采掘、原料、加工环比，%图11PPI当月同比翘尾因素及新涨价因素，% 515 310 15 -1 -30 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -5-5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -10 PPI:采掘:环比月%PPI:原料:环比月%PPI:加工:环比月% 翘尾因素%新涨价因素%PPI当月同比% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089