国内观察：2024年11月进出口数据-出口增速回落但仍有韧性，扩内需亟需政策加码

总量研究 2024年12月10日 出口增速回落但仍有韧性，扩内需亟需政策加码 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2024年11月进出口数据 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn 事件：12月10日，海关总署发布2024年11月外贸数据。11月，以美元计价，出口当月同 比6.7%，前值12.7%；进口当月同比-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.43亿美元，较前值扩大。 核心观点：11月出口绝对规模虽然仍维持高位，但受基数抬升影响，增速高位回落。此外，贸易摩擦的影响在汽车、钢材等产品上或已有所体现。考虑到特朗普关税政策落地尚有时日，在此之前“抢出口”仍将支撑外需，但中长期趋势来看外需面临较大不确定性。准备好应对“外部冲击”也是12月政治局会议提出全方位扩大国内需求，加强超常规逆周期调节的背景。后续关注政策加码下，内需回升的情况，尤其是量价之间的关系 出口绝对规模仍然较高，基数扰动明显。从绝对规模上看，11月出口商品3123亿美元为2022年9月以来最高，且从历史上看此前也仅有6个月高于今年11月的规模。从环比来看，11月1.1%，弱于近5年同期均值6.21%，主要原因在于10月有台风因素消退影响的扰动；从同比来看，去年11月基数有明显抬升（由2742亿美元升至2926亿美元），也是影响今年11月同比增速回落的主因。从趋势上看，出口当月同比增速虽较10月有所放缓但仍略强于1-10月的平均增速5.3%，表现出较强的韧性。 外需尚未明显复苏。11月摩根大通全球制造业PMI虽然上升至50.0%，但6MA仍然延续回落的趋势。美国ISM制造业PMI回升1.9个百分点至48.4%，但仍低于荣枯线；欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回落0.8个、0.2个百分点至45.2%和49.0%。韩国11月同比降至1.4%，延续回落趋势。 对欧盟以及其他国家出口拖累较大。11月，我国对美国、东盟和日本出口均小幅回落，当月同比较前值分别回落0.1、0.88、0.42个百分点至8.0%、14.90%、6.35%。对欧盟的出口增速明显下降，回落5.49个百分点至7.23%，一方面欧洲经济景气度相对偏低，另一方面或受到了关税等政策的影响。从拉动的角度，美欧日11月当月拉动出口同比2.3pct，东盟拉动2.3pct,合计较上月减少1.2pct；其他地区拉动2.1pct，前值6.8pct，较上月明显回落。 部分产品出口增速明显回落。主要产品中，钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品增速下滑明显，或受9月27日美国加征关税生效影响；近几个月汽车出口增速持续回落，也可能是欧盟关税影响的体现；家电出口增速回落，或受海外消费季备货结束影响。技术密集型如自动数据处理设备、液晶显示板增速小幅回升。 政策推动预期好转，但内需当前仍然偏弱。11月进口金额2148.7亿美元，绝对水平处于低位。11月进口环比由负转正至0.8%，但仍弱于近5年同期均值8.4%。11月国内官方制造业PMI进口指数环比上升0.3个百分点至47.3%，连续两个月回升，但仍明显低于荣枯线。 风险提示：国际地缘政治风险；国内政策落地不及预期。 图1以美元计价出口金额及同比增速，亿美元，% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 0 160.00% 110.00% 60.00% 10.00% -40.00% -90.00% 出口总值:当月值月亿美元出口总值：当月同比（右轴） 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图32019-2024年出口环比季节性，% 50 65 30 60 10 55 -10 50 -30 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 45 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -50 美国欧元区日本 202420232022 202120202019 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图5韩国出口当月同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 60 40 20 0 -20 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -40 美国%欧盟%东盟%日本% 韩国:出口金额:当月同比 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图6部分产品进口金额增速及进口数量增速，% 自动数据处理设备及其零部件16.2 15.7 0.5 集成电路 11.0 17.7 -6.7 12.1 14.3 -2.2 家用电器 水产品 医疗仪器及器械 纺织纱线、织物及其制品船舶 10.1 9.8 9.7 9.3 6.0 22.8 8.8 19.5 15.6 13.5 -12.7 1.0 -9.8 -6.3 -7.5 13.7 16.7 24.5 14.4 -10.8 2.3 17.2 11.8 5.4 玩具 服装及衣着附件塑料制品 音视频设备及其零件 钢材手机鞋靴 家具及其零件 灯具、照明装置及其零件箱包及类似容器 肥料 4.5 3.8 3.4 2.8 2.6 -0.6 -2.1 -2.7 -3.2 -3.3 -6.7 3.1 6.8 8.6 6.1 24.4 -0.7 -1.6 2.5 3.7 0.4 -7.4 1.4 -3.1 -5.2 -3.2 -21.8 0.1 -0.4 -5.2 -6.8 -3.8 0.7 15.9 -2.0 0.3 40.8 1.5 8.6 9 -3.5 -8.3 5.7 -0.9 18.0 -4.7 -12.3 3.8 中药材及中式成药 成品油陶瓷产品粮食 稀土 -9.4 -15.4 -20.7 -28.0 -34.9 -0.5 -33.8 -14.3 8.0 7.1 -8.9 18.4 -6.5 0 0 7.4 3.0 0.7 -16.0 5.0 0.0 -23.4 10.7 11.8 10.8 7.4 26.4 -0 7 -5.8 .3 -6 11.1 4.8 -11.6 3.9 -7.7 汽车(包括底盘) -9.2 14.7 5.5 汽车零配件 -2.3 16.7 14.4 6.6 4.1 10.7 液晶显示板 4 . -16 30.3 14.0 通用机械设备 -42. -27. -36. 10. 6 5. 31.1 36.6 9.0 31.2 40.1 未锻轧铝及铝材 数量 2024-10环比变化 金额 2024-112024-10环比变化2024-11 产品 -24. 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图7分产品进口金额增速及进口数量增速，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089