沉鳞竞跃，药焕新机——2026年医药生物投资策略

2025年，医药生物板块在创新驱动和产业升级引领下迎来强势反弹，申万医药生物指数全年上涨16%。我们认为2026年行情有望延续，内部结构或将发生变化，建议从三个维度布局：

市场表现：创新药链条超额收益显著，388支个股实现正收益，多数标的收益率位于0~30%之间。千亿市值行业龙头表现最佳，100亿以下弹性标的表现紧随其后。
估值与持仓：板块估值仍处底部区间，TTM估值约29.1倍，相对全部A股溢价率19.8%。基金持仓仍旧低配，医药板块占比4.82%。
财务表现：2025Q3医药上市公司收入上升0.6%，利润总额上升1.6%，扣非净利润环比减亏-8.5pp，收入端企稳改善，利润端进一步出清。
政策概览：医保基金结余稳健提升，商保支付逐渐成熟。医保目录首次增设商保目录，支付保障体系日益完备。政策红利全链条释放，创新药械迎来新周期。

创新药及产业链：创新药出海从“叙事”进入真正兑现阶段，交易金额屡创新高，反映中国创新能力从“量”到“质”的跃迁。国内政策端持续全链条支持创新药，首次增设商保目录，打开支付空间。
出海兑现：关注IO plus（信达生物等）、ADC（百利天恒、科伦博泰、映恩生物等）、慢病小分子BIC（亚盛医药、和誉-B、益方生物等）、TCE（先声药业、泽璟制药、和铂医药等）。
前沿技术：关注二代ADC（加科思、康宁杰瑞等）、小核酸药物（前沿生物、信立泰、福元医药等）、通用型及体内CART（科济药业、思路迪医药、云顶新耀、键凯科技等）、AAV行业BIC（康弘药业等）。
老牌药企：关注商业化及临床后期管线丰富/现金充沛，安全边际坚实，资源整合能力强，研发体系变革有望带来创新突破的老牌bigpharma及头部biopharma（百济神州、恒瑞医药、诺诚健华等）。
First in disease：关注舒泰神、热景生物、远大医药等。
产业链角度：CRO/CDMO/上游在需求持续复苏，经营周期拐点的双重共振下，2025年出现明显拐点，2026年有望延续增长态势，关注药合联、泰格医药、昭衍新药、康龙化成、凯莱英等。

医疗器械：进入拐点区间，不同细分有节奏差异。高耗、医疗设备25年先后迎来拐点，低耗、IVD有望于26年边际向好。建议关注惠泰医疗、南微医学、三友医疗等。
原料药：步入拐点通道，把握存量出清与增量节奏。沙坦类、肝素、抗生素等原料药价格筑底企稳，专利悬崖API迎来巨大增量。建议关注天宇股份、同和药业、司太立等。
消费医疗：中药、生物制品、药店、民营医院等内需板块有望逐步走出低谷，迎来恢复。建议关注我武生物、以岭药业、方盛制药等。
AI+：政策持续支持，产业蓬勃发展。关注脑机接口（创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等）、AI医疗（迪安诊断、金域医学等）、AI制药（成都先导、泓博医药、晶泰控股、英矽智能等）。