核心观点
- 市场处于新阶段： 经历了从“叙事牛”到“产业牛”的演绎，市场进入新阶段，需要审时度势、进退有度，但大方向仍然是向上的。
- 长期核心： 以科技创新与新质生产力为长期核心，紧扣产业趋势和政策导向去谋篇布局。
- 组合特性： 构建资产组合中，应兼具攻势凌厉与防守稳健的双重特性。
关键数据
- A股估值： 近一年中国资产估值有明显修复，A股回升至70分位线附近，H股尚未回到中位数水平。
- 业绩修复： A股整体业绩在25Q3迎来业绩拐点，Q3单季度营收及归母净利率均有明显增长，其中科创板、创业板表现亮眼。
- 盈利质量： A股非金融企业在盈利质量方面有所改善，销售净利率的提升值得关注，反内卷政策对于企业利润端的改善作用开始显现。
- 现金流： A股非金融企业在现金流方面有所改善，主要原因来自经营性现金流流入增加以及筹资性净现金流出减少。
- 行业景气度： TMT、有色、钢铁是三季报业绩回升的主因。
- 全球估值： A股估值在全球主要经济体中具备显著性价比优势，人民币资产仍具有较大安全边际。
- 股债收益差： 股债收益差仍运行在底部区间，未来若股市继续上行，核心驱动是业绩和产业趋势而不是股债性价比。
研究结论
- 地缘局势： 大国博弈转向经贸与周边，中美经贸关系边际缓和后，美国战略正式转向“美国优先”，实施选择性收缩，重点聚焦拉美并回归“门罗主义”。
- 宏观政策： 经济运行以稳为主，政策重点提质增效，延续宽财政、宽货币政策，加大逆周期与跨周期调节。
- 流动性环境： 总体积极友好，微观主体顺势而为，市场资金预计维持净流入，以保险、公募等长线资金为主导力量。
- 产业发展趋势： 科技引领，全面突围，沿着“宏观政策与需求基础→核心科技与基础设施→应用落地与产业赋能”三层逻辑展开。
- 股票策略： 2026年A股有望继续“慢牛”行情，科技成长仍是主线，成为“最锋利的矛”，高股息红利资产具备重要底仓价值。
- FICC策略： 债券市场预计将震荡下行，外汇市场人民币对美元汇率有望延续升值趋势，商品市场黄金价格有望持续强势。
- 风险提示： 地方政府债务问题、流动性风险、交易集中度风险、美联储降息遭遇波折、AI资本开支趋缓，市场情绪降温。
