2025年医药生物行业呈现创新驱动特征，创新药产业链表现突出，CRO/CDMO、上游等环节受益明显。行业底部拐点已现，内外需求复苏，经营周期改善。
2025年回顾：
- 市场表现：创新药链条超额收益显著，化学制药、医疗服务等领域表现突出。
- 估值与持仓：医药板块估值处于历史底部区间，基金持仓仍旧低配，性价比凸显。
- 财务表现：行业收入端企稳改善，利润端进一步出清，CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩。
政策概览：
- 医保：基金结余稳健提升，商保支付逐渐成熟，医保目录首次增设商保，支付保障体系日益完备。
- 创新药械：政策红利全链条释放，创新药械迎来新周期，监管端提升创新效率，支付端实现关键突破，推动创新药械加速出海。
2026年医药生物投资策略：
- 创新药：
- 聚焦源头创新与全球化突围，中国创新药授权出海加速，海外授权创纪录。
- MNC BD热门赛道：ADC/双抗、多抗/小分子/AI/小核酸等。
- 2026年BD展望：“中国创新”带来的全球临床价值驱动，关注肿瘤IO治疗迭代、HR+乳腺癌、大病种领域药企出海机遇、MASH重磅靶点FGF21R、小核酸、CART等。
- 国内市场全面支持创新药临床推进、加速上市以及商业化，医保双轨制构建多层次支付中国方案。
- 投资建议：先声药业、三生制药、康弘药业等。
- CRO/CDMO：
- 订单持续改善，积极把握新一轮产业周期，需求端全球投融资逐步恢复，供给端产能持续落地。
- 建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、泰格医药、昭衍新药等。
- 上游：
- 国内需求稳健复苏，产业出海趋势延续，行业出清基本完成，高研发投入驱动需求回暖。
- 建议关注：诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、奥浦迈等。
- 医疗器械：
- 进入拐点区间，不同细分有节奏差异，高耗、医疗设备25年先后迎来拐点，低耗、IVD有望于26年边际向好。
- 高值耗材：集采持续扩品类、扩范围，集采规则优化下看好创新+出海。
- 医疗设备：需求复苏表现分化，关注未来持续高景气的细分板块。
- 低值耗材：集采带来国内价格承压，继续看好海外OEM/ODM模式。
- 体外诊断：量价齐跌下基本面逐步见底，特色品种+出海带来成长。
- 建议关注：惠泰医疗、南微医学、三友医疗、微电生理、春立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、新产业、安图生物、亚辉龙、诺唯赞、金域医学、迪安诊断等。
- 原料药：
- 步入拐点通道，把握存量出清与增量节奏，价格筑牢底部，有望企稳回升，“专利悬崖”API迎来巨大增量。
- 建议关注：天宇股份、司太立、奥翔药业、同和药业、普洛药业、美诺华、仙琚制药、国邦医药、联邦制药、川宁生物等。
- 中药：
- 板块处于筑底阶段，关注基药目录及“十五五”开门红，去库存接近尾声叠加中药材价格回落，2026年板块业绩有望温和向好。
- 建议关注：相关基药目录调整中重点品种纳入情况，“十五五”规划落地。
- 医疗服务：
- 多重底部明确，消费复苏潜在弹性较大，板块当前已处于业绩、估值、基金持仓的多重底部，有望受益于国内扩内需政策。
- 建议关注：相关龙头企业。
- 连锁药店：
- 行业出清仍在持续，龙头有望率先走出低谷，多元化经营有望贡献增量。
- 建议关注：相关龙头企业。
- 疫苗板块：
- 短期承压筑底，中长期关注创新管线逐步收获。
- 建议关注：欧林生物、康希诺、三叶草生物等。
- 血制品：
- 国产替代有望加速，行业集中度持续提升。
- 建议关注：相关龙头企业。
AI+：
- 脑机接口：
- 政策密集发布，关注两个时间节点，非侵入产品密集商业化在即，侵入式人体临床加速。
- 建议关注：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、诚益通、乐普医疗、三博脑科等。
- AI+医疗：
- 数据驱动价值，聚焦平台型领军企业，产业落地加速，核心环节龙头引领商业化进程。
- 建议关注：金域医学、迪安诊断、康圣环球等。
- AI制药：
- 聚焦药物研发领域，多种商业模式协同发展，有望助力传统药物研发降本增效。
- 订单端多个AI制药协议签署，有望推动行业快速发展。
- 建议关注：成都先导、泓博医药、晶泰控股、英矽智能等。
风险提示：政策变化风险、药品研发风险、市场规模测算偏差风险、第三方数据失真风险、海外药品加速进入导致竞争加剧的风险等。
