核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面关注国内一季度进口减少（同比减少约700万吨），拍卖成交率下滑且陈豆品质影响，后续弥补缺口有限，一季度价格存在上行空间，但库存高企和下游提前备货透支需求可能限制波动幅度；菜粕处于淡季，供需双弱，关注3月反倾销关税落地情况。
- 近端交易逻辑：供应端（港口及油厂库存高位，压榨量回升），需求端（未执行合同高位，饲料厂库存回升），交易所库存（豆粕、豆二仓单重回高位，菜粕仓单为0）。
- 远端交易预期：大豆成本坚挺，进口利润小幅回升，远月采买情绪一般；中美贸易缓和，重启美豆采购，抛储缓解远月供应缺口；菜粕供应缺口随澳菜籽到港缓解；生猪产能去化偏慢，年前消费维稳；巴西大豆种植顺利，阿根廷减产有限，后续丰产压力以升贴水下跌形式传递。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：近月回归现实，短时震荡；价格区间M2603与M2605间月差交易，巴西升贴水下跌时可能触及前低。
- 策略建议：近月试多离场，等待月差机会。
- 基差策略：转月后未点价基差待巴西升贴水下跌后点价，已点价警惕年前走货节奏；未采购基差年前可做盘面正套，年后一口价采购为主。
- 月差策略：M1-5离场后关注3-5月差机会。
- 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。
- 近期策略回顾：已执行做多M2601、M01备兑期权、M3-5价差等策略，部分减仓或离场。
- 产业客户操作建议：未明确给出。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：阿根廷强降雨改善旱情，巴西大豆种植受益；USDA压榨利润下降；印尼测试B50生物柴油。
- 利空信息：USDA出口检验量增长但同比下降；美国大豆对华出口量大幅减少；USDA确认对华大豆销售量。
- 现货成交：下游近月现货随用随买。
- 下周关注事件：国内周度库存数据、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓等。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕震荡企稳，菜粕跟随但受制中加会面。
- 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位减空，外资减多加空，市场情绪指标回归空头。
- 月差结构：豆菜粕月差维持B结构，豆粕1-5、3-5月差走强后走弱，菜粕1-5月差维稳。
- 基差结构：豆粕基差回升，菜粕基差维稳，现货价差换月后走弱。
- 远月基差：美豆回落叠加巴西成本坍塌，远月盘面支撑偏弱，买船榨利回落，内盘基差维稳，月差保持正套。
- 外盘：
- 外盘走势：内外盘因中方采购偏慢连续下挫，换月后短暂企稳。
- 资金持仓：CFTC数据滞后，参考意义有限。
估值和利润分析
- 产区利润：美豆产区压榨利润小幅回落，南美产区巴西利润回升，加拿大菜籽压榨利润回升。
- 进出口及压榨利润：后续买船利润先美豆坍塌后巴西回落，内盘升水修复榨利；巴西仓储问题可能降价贴水，盘面榨利修复开启下跌周期。
- 供应买船：商业巴西买船情绪一般，远月美豆以轮储方式采购，抛储量级约500-600万吨，预计周度50万吨抛储延续，市场预估已采购美豆700万吨。
- 菜籽进口：压榨利润存在但保证金因素导致商业买船谨慎，政策性采购为主。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表：巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，阿根廷产量预计4850万吨受拉尼娜影响。
- 国内供应端：进口大豆买船情绪降低，12月到港750万吨，1月600万吨，2月500万吨，美豆以储备形式采购，菜籽进口低位。
- 国内需求端：大豆压榨量维持高位，豆粕消费难有增量。
- 国内库存端：大豆库存季节性高位，四季度回落，一季度企稳回升；豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
