核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面关注国内一季度进口减少（同比减少约700万吨），拍卖成交率下滑且陈豆品质影响，后续弥补缺口有限，一季度价格存在上行空间，但库存高企和下游提前备货透支需求可能限制波动幅度；菜粕处于淡季，供需双弱，关注3月反倾销关税落地情况。
- 近端交易逻辑：供应端（港口及油厂库存高位，压榨量回升），需求端（未执行合同高位，饲料厂库存回升），交易所库存（豆粕、豆二仓单重回高位，菜粕仓单为0）。
- 远端交易预期：大豆成本坚挺，进口利润小幅回升，美豆采购重启，抛储缓解远月供应缺口，菜粕供应缺口同样缓解，生猪产能去化偏慢，巴西大豆丰产压力将传导至国内。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：近月回归现实，短时震荡；价格区间M2603与M2605间月差交易，巴西升贴水下跌时可能触及前低。
- 策略建议：近月试多离场，等待月差机会。
- 基差策略：转月后未点价基差待巴西升贴水下跌后点价，已点价警惕年前走货节奏，未采购可做盘面正套套保。
- 月差策略：M1-5离场后关注3-5月差机会。
- 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。
- 近期策略回顾：多M2601减仓/离场，M01备兑期权止盈离场，M3-5价差开仓/减仓，M1-3/M3-5价差减仓，M2601与RM2601备兑离场，M2603保本、M2605止盈离场。
- 产业客户操作建议：未明确给出。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：阿根廷强降雨改善旱情，巴西大豆种植受益；USDA压榨利润下降；印尼B50生物柴油测试。
- 利空信息：USDA出口检验量增长但同比下降51%，首次对华装运大豆；美国对华大豆销售大幅下降；巴西大豆产量调高至1.804亿吨。
- 现货成交信息：下游近月现货随用随买。
- 下周重要事件关注：国内周度库存数据、USDA出口销售报告，USDA出口检验报告、巴西Secex周报，CFTC农产品持仓。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕震荡企稳，菜粕跟随豆粕但受制于中加会面。
- 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位减空，外资席位减多加空，期权PCR指标显示空头情绪。
- 月差结构：豆菜粕月差维持B结构，豆粕1-5、3-5月差走强后受M2603走弱影响走弱，菜粕1-5月差维稳。
- 基差结构：豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱。
- 远月基差：美豆回落叠加巴西成本坍塌，远月盘面支撑偏弱，买船榨利回落，内盘基差维稳，月差保持正套。
- 外盘：
- 外盘走势：内外盘因中方采购偏慢连续下挫，换月后短暂企稳。
- 资金持仓：CFTC数据滞后，参考意义有限。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润小幅回落，巴西和阿根廷利润回升，加拿大菜籽压榨利润回升。
- 进出口及压榨利润跟踪：后续买船利润先美豆坍塌（出口受限），后巴西仓储问题降价贴水，内盘升水修复榨利，盘面开启下跌周期；菜籽商业买船谨慎，以政策性采购为主。
- 国际进出口：
- 美国：出口检验量增长但同比下降，首次对华装运大豆，对华销售大幅下降。
- 巴西：产量调高至1.804亿吨，面积扩大，单产提升。
- 阿根廷：产量预计4850万吨，同比降5.1%，受拉尼娜影响。
- 中国：美豆采购重启，抛储缓解供应缺口。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：巴西产量居全球首位，阿根廷减产有限。
- 国内供应端及推演：进口大豆买船情绪降低，12月到港750万吨，1月600万吨，2月500万吨，美豆以储备形式采购，抛储预计2月底前完成，已采购美豆700万吨。
- 国内需求端及推演：大豆压榨量维持高位，豆粕消费难有增量。
- 国内库存端及推演：大豆库存季节性高位，四季度回落，一季度企稳回升；豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
