核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：外盘美豆关注12月供需报告，供应端关注单产调减趋势，需求端关注中方采购1200万吨美豆的进度，若进度缓慢则美豆年度平衡表出口需求不稳定，价格维持成本线附近震荡；内盘豆粕缺乏有效单边驱动，短期跟随美盘，中期关注中国采购美豆船期和抛储量级。菜粕保持供需双弱状态，库存加速下行，但澳菜籽到港和后续开放进口预期使其表现弱势，水产消费淡季需求增量有限。
- 近端交易逻辑：供应端港口和油厂库存高位，压榨量季节性回落，豆粕库存高位；需求端临近点价日，下游随买随用，采买情绪有限；交易所库存豆粕仓单重回高位，菜粕仓单保持0值。
- 远端交易预期：远月大豆成本回落，进口利润小幅回落，采买情绪一般；中美贸易关系缓和，重启美豆采购，抛储缓解供应缺口；菜籽进口受限，澳菜籽到港缓解供应缺口；生猪消费维稳；巴西和阿根廷丰产压力将传递至国内粕类。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：下跌偏弱，M2601震荡区间2800-3200，M2603和M2605可能触及前低。
- 策略建议：参与M2603和M2605的沽空交易，前期卖出看涨期权策略已减仓离场。
- 基差、月差及对冲套利策略：基差策略一口价采购为主，月差策略继续正套，对冲套利逢高做缩豆菜粕价差。
- 产业客户操作建议：未提供具体建议。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：美国政府将公布120亿美元农业援助计划，巴西大豆播种进度94%，中粮集团将拍卖512500公吨进口大豆，中美贸易关系缓和。
- 利空信息：美国对华大豆出口检验量119,895吨，低于去年同期；美国2025/26年度大豆净销售量510,554吨，低于前一周；私人出口商报告对中国销售132,000吨美国大豆。
- 现货成交信息：下游近月现货随用随买，滚动补货。
- 下周关注事件：国内周度库存数据、USDA出口销售报告、巴西Secex周报、CFTC农产品持仓报告、USDA月度供需报告等。
盘面解读
- 内盘：豆粕和菜粕单边走势破位下跌，资金动向减多加空，月差结构上半年B结构下半年C结构，基差结构维稳，现货价差回升。
- 外盘：内外盘走势下跌，美方宣布作物补助导致成本支撑下滑，USDA报告公布前多头资金避险离场。
估值和利润分析
- 产区利润：美豆产区压榨利润小幅回落，南美产区巴西和阿根廷利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
- 进出口及压榨利润：美豆破位下跌，内盘跌幅大于外盘，买船利润回落，抛储对趋势影响有限，菜籽进口保证金因素导致买船谨慎。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表：美国大豆产量预计43亿蒲式耳，出口量预计16.4亿蒲式耳，全球2025/26年度大豆供需预测显示期末库存下降，南美12月USDA平衡表可能向下修正巴西产量但影响有限。
- 国内供应端：巴西升贴水回落，买船情绪降低，12月到港750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右，美豆进口关税调整至13%，商业买船以采购近远月巴西船期为主，菜籽进口维持低位。
- 国内需求端：大豆压榨量继续维持高位，豆粕消费量难有增量。
- 国内库存端：大豆库存延续季节性高位，四季度将回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
