研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 外盘美豆：供应端等待1月USDA报告定产，主逻辑转向需求端。盘面演绎中方采购进度偏慢，完成日期可能后移，短期走势偏弱。3亿蒲年度库存限制其深跌，中期维持成本线附近区间震荡。
- 盘豆粕：通关周期延长叠加供应节奏问题，延续正套走势。中期关注抛储供应增量对一季度国内供应的影响。
- 菜粕：供需双弱，供应端因澳菜籽到港持续弱势；需求端水产消费淡季，增量有限。菜籽库存与压榨已榨尽，菜粕库存下行但后续或回升，远月继续偏弱。近月需关注交易所仓单注册情况。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：近强远弱延续，M2601上方3200较难突破。M2603与M2605跟随M2601反弹，巴西升贴水下跌时可能触及前低。
- 策略建议：前期卖出期权已减仓离场；M2603与M2605沽空交易已离场，M2603保本，M2605止盈。
- 基差策略：转月后未点价基差考虑明年巴西升贴水下跌后点价，已点价警惕年前走货节奏；年前可做盘面正套套保，年后一口价采购为主。
- 月差策略：M1-5价差继续正套思路，临近最后点价日警惕回调。
- 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。
1.3 产业客户操作建议
（原文未提供具体建议）
1.4 基础数据概览
（原文未提供具体数据）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：拉尼娜现象预计持续至2026年1月，阿根廷天气适宜，美国发放120亿美元农业援助。
- 利空信息：中国对美国大豆需求未证实，USDA出口检验与销售数据不及预期，美国对华大豆出口大幅减少。
- 现货成交信息：下游近月现货随用随买，滚动补货。
2.2 下周重要事件关注
- 周一：国内周度库存数据、USDA出口销售报告。
- 周二：USDA出口检验报告、巴西Secex周报、NOPA大豆压榨。
- 周四：USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓。
- 周六：CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕先跌后涨，近远月逻辑差异；资金动向显示减多加空，外资席位多头平仓换月，机构减空加多；月差结构维持B结构，豆粕1-5、3-5月差走强；基差结构豆粕基差回升，菜粕基差维稳。
- 外盘：内外盘走势在USDA报告中难寻支撑，美豆油政策间接影响美豆盘面，中方采购偏慢。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润小幅回落，南美产区巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
- 买船利润先美豆后巴西，抛储对成本支撑短暂失效，更多以供应量级与节奏判断趋势。
- 菜籽进口保证金因素存在，商业买船谨慎，以政策性采购为主。
4.3 国际进出口
- 美国：出口检验与销售数据不及预期。
- 巴西：产量预计1.75亿吨，面积扩大，单产提升。
- 阿根廷：产量估为4850万吨，同比降5.10%，受拉尼娜影响。
- 中国：对美豆需求未证实，对华大豆出口大幅减少。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，阿根廷产量估为4850万吨。
5.2 国内供应端及推演
- 进口大豆买船情绪降低，12月到港750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右；美豆以储备形式采购，远月供应预期以抛储进行；菜籽进口维持低位。
5.3 国内需求端及推演
5.4 国内库存端及推演
- 大豆库存季节性高位，四季度将回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
