存单周报（1215-1221）：跨年后或进入供需双强格局

存单周报（1215-1221）：跨年后或进入“供需双强”格局

一、供给

• 本周（12月15日至12月21日）存单发行规模为9958.50亿元，净融资额为-670.00亿元（较前一周改善）。
• 供给结构：国有行发行占比上升至35%，期限结构拉长，加权期限至6.08个月。
• 下周到期规模为8683.10亿元，环比减少，主要集中在国有行、股份行和城商行，3M和1Y到期金额较高。

二、需求

• 二级配置：国有行周度净买入355.2亿元，农商行周度净买入304.51亿元；理财转为净卖出，货基净卖出大幅减少。
• 一级募集率：全市场募集率（15DMA）由88%上升至91%，城商行、股份行、国有行募集率均上升。

三、估值

• 一级定价：1y国有行存单加权发行利率维持1.66%，1M、6M下行1bp，3M上行1bp，9M、1Y不变；股份行1Y-3M期限利差上行3bp至19%的历史分位数；信利差走扩。
• 二级收益率：AAA等级存单收益率普遍下行2BP，1M维持不变，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数；期限利差维持在13%的历史分位数。

四、比价

• 存单与资金价差收窄：1yAAA等级存单收益率与DR007、R007价差分别收窄至18.83BP、13.72BP。
• 存单与短国开价差走扩：存单与国债、国开价差分别走扩至28.03BP、6.25BP，分位数上升。

五、结论与展望

• 年末央行偏积极的呵护下，大幅提价压力有限，1.65%以上可择机关注存单配置价值。
• 年末存单到期较大，内部曲线或平坦化，提价压力有限。
• 明年初高息存款到期、非银存款搬家或维持存单发行积极状态。
• 农村机构延续净买入，理财、货基二级买入无明显增量，国有行二级买入力量有限。
• 央行投放偏积极，12月政府债缴款压力不大，财政支出进度偏慢，跨年资金面有望平稳。
• 明年初缴款前置、信贷开门红、存款到期或使银行负债缺口压力增大，存单或进入“供需双强”格局。
• 若央行维持银行负债平稳，国股行存单或仍在1.65%附近波动，1.65%以上可择机增配。

风险提示

• 流动性超预期收紧。