国债期货周报：短期期债或仍震荡偏强，关注监管动向和跨年后回调风险

国债期货周报 短期期债或仍震荡偏强，关注监管动向和跨年后回调风险 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/12/22 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •政府债供给扰动告一段落•货币政策定调宽松 基本面因素来看，11月经济数据显示内需还有较大改善空间。上周12月18日监管约谈了部分债市交易激进的金融机构，传递出一定预期管理信号，长债利率短期出现上行反映该因素影响，及至周五已转为下行。资金面来看，一方面政府债发行高峰已经结束，另一方面MLF续作、央行投放等因素会继续呵护跨年流动性，预计下周资金面有望维持平稳偏松。展望下周行情，如果监管预期管理没有增量信息出现，债市可能维持震荡偏强，考虑到当前利率下行已超前定价一次降息预期，跨年后止盈需求或有释放，债市调整风险或增大。单边策略上，短期多单或可持有，关注监管动向和跨年后回调风险。期现策略，建议关注2503合约上正套或基差做阔策略。 11月金融数据显示信贷需求整体偏弱，中央经济工作会议提及明年货币政策“适度宽松”、“保持流动性充裕”。市场普遍预期明年降准降息幅度不低于今年，叠加年底配置资金进场，债市呈现抢跑现象，提前定价未来宽货币预期。当前10年、30年期国债利率已经下行至1.77%、2.01%，已经充分定价一次20BP的降息预期，短期由于降准降息尚未落地，债市投资者止盈兑现动力或不强，12月内仍可能落地降准，明年年初可能是降息落地窗口期，目前期债主要风险或为监管可能提升对长债利率的关注。单边策略上，短期多单可持有，关注监管动向。期现策略，建议关注2503合约上正套或基差做阔策略。 利空 •监管对长债利率快速下行关注提高•期债估值偏高，10年国债利率已经充分计入一次降息预期 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2503走势 TF2503走势 T2503走势 国债期货主力合约走势 109.5000 107.0000 103.2000 109.0000108.5000 106.5000 103.0000 108.0000 106.0000 107.5000 105.5000 102.8000 107.0000106.5000 105.0000 102.6000 106.0000 104.5000 105.5000 102.4000 105.0000 104.0000 104.5000 103.5000 102.2000 102.0000 TL2503走势 119.0000 118.0000 117.0000 116.0000 115.0000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 本周，30年期国债期货主力合约2503上涨0.4%至118.24，10年期国债期货主力合约2503上涨0.29%至108.86，5年期国债期货2503上涨0.26%至106.685，2年期国债期货2503价格上涨0.16%至103.166。 成交量方面，上周30年期国债期货成交494,676手，10年期国债期货成交450,866手，5年期国债期货共成交手365,405手，2年期国债期货成交213,030手。 TS2503持仓量（日） TF2503持仓量（日） T2503持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2503持仓量（日） 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有104,428手持仓，10年期国债期货共有202,028手持仓，5年期国债期货共有136,763手持仓，2年期国债期货共有持69,779手。 从2503合约持仓量变化来看。本周，TL2503增仓3274手，T2503减仓4271手， TF2503增仓2564手，TS2503增仓3186手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.120024-11-052024-11-252024-12-15 -0.20 -0.30 -0.40 TL当季-TL下季 0.00 2024-11-22 5 2024-12-02 2024-12-12 0 5 0 5 0 5 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 2024-11-22 5) 2024-12-02 2024-12-12 0) 5) 0) 5) 0) 0.00 (0.0 (0.1 (0.1 (0.2 (0.2 (0.3 (0.35) TS当季-TS下季 0.15 0 5 0 5 0 5 0 5 0 2024-11-22 2024-12-02 2024-12-12 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 T当季-T下季 TS当季-TL当季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.50 2024-11-222024-12-022024-12-12 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 TS当季-TF当季 -0.720024-11-222024-12-022024-12-12 -0.90 -1.10 -1.30 -1.50 -1.70 -1.90 -2.10 -2.30 -2.50 TF当季-T当季 -2.00 2024-11-222024-12-022024-12-12 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 -5.50 -6.00 -6.50 TS当季-T当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 -4.020024-11-222024-11-292024-12-062024-12-132024-12-2 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -2.00 2024-11-222024-11-292024-12-062024-12-132024-12-2 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 -11.00 -1.00 2024-11-222024-11-292024-12-062024-12-132024-12-2 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 TS当季-TL当季 -12.00 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至12月20日，10年期国债到期收益率下行6.49bp，报1.7118%。 （中证）本周，截至12月20日，10年期国开债到期收益率下行6.5bp，报1.7746%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.2000 2.2000 2.1000 2.1000 2.0000 2.0000 1.9000 1.9000 1.8000 1.8000 1.7000 1.7000 1.6000 1.6000 1.5000 1.5000 2 宏观基本面跟踪 11月PMI供需有所好转 11月PMI来看，制造业PMI为50.3%，较前月回升0.2%，连续三个月边际回升，回到了荣枯线上。从分项来看，生产和新订单分项均有环比好转，分别回升0.4%和0.8%，均恢复到50%分界线位置，供需均有好转。分企业来看，大型企业景气度环比回落，中小型企业环比回升。新出口订单分项环比回升0.8%至48.1%，外需回落幅度有所放缓。价格指数方面，11月制造业原材料价格、出厂价格分别回落2.2%和3.6%，均回落到荣枯线下方。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.2 50.3 4.7 2.4 0.4 0.80.80.8 0.2 0.5 1.7 1.0 0.3 0.60.7 0.0 0.2 -0.2 -0.2 -1.9 -2.6 -2.7 -2-.32.2 -1.8-1.8 -3.6 -4.4 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 1.00 50 0.0-2 49 -1.0-4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-112024-11环比 11月PMI供需有所好转 非制造业商务指数为50%，较上个月回落0.2%，建筑业方面PMI指数回落0.7%至49.7%，分项中新订单环比持平，不过仍在荣枯线下，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债逐步转化为实物工作量仍偏慢。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 49-.07.7 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 8 5.6 0.0 0.4 -0.3-0.7 -2.0 -1.4 -2.0 -3.5 -6.5 -7.2 -9.3 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-112024-11环比 11月PMI供需有所好转 服务业方面，整体PMI指数环比持平。新订单环比回落1.4%，仍处于荣枯线下方。 总体来看，制造业供需延续改善，体现出两新政策等实施效果，与政策的密集发力存在联系，但目前通胀仍在走低，在价格尚未明显提振的情况下，目前财政货币政策发力的基调或不会改变，需要关注12月中央经济工作会议定调。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.1 0.0 7.3 1.0 1.1 0.10.0 -0.7-0.5 -0.2 -1.4 -1.2 -3.6 -3.8 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 586 5612 544 5272 50 0 482 46-2 44 42 40 2022-11 -3 -4 -8-6 2023-032023-072023-112024-032024-072024-11 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-112024-11环比 11月金融数据结构偏弱 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 新增社融分项同比变化值（亿元） 11月社融增加2.3万亿元，同比少增1197亿元，同比主要拖累是人民币贷款分项，而政府债券由于化债工具集中发行，增量政府债供给提升，对社融起到主要支撑作用，其次式