国债期货周报 年内期债或仍震荡偏强,关注跨年后止盈情绪升温的可能性 作者:熊睿健 联系方式:020-88818020 从业资格:F03088018 投资咨询资格:Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考,请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/12/29 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •政府债供给扰动告一段落•货币政策定调宽松 基本面因素来看,11月利润同比延续负增,基本面修复有较大空间,未来需要重点关注通胀走势。上周期债走势偏震荡,一方面监管释放预期管理信号和临近跨年资金面波动对债市形成扰动另一方面宽货币预期与配置力量偏强对债市形成至支撑,债市整体呈现高位震荡。资金面来看,结合央行操作来看跨年资金供给或较充裕,跨年后短期资金利率有望季节性回落。展望下周行情年内止盈需求或不强,债市或延续震荡偏强,不过考虑到当前利率下行已超前定价一次降息预期,跨年后止盈情绪有可能增强,带来债市调整风险。单边策略上,短期多单或可持有,关注监管动向和跨年后回调风险。曲线策略,基于跨年后资金宽松预期,或可适当关注做陡。 基本面因素来看,11月经济数据显示内需还有较大改善空间。上周12月18日监管约谈了部分债市交易激进的金融机构,传递出一定预期管理信号,长债利率短期出现上行反映该因素影响,及至周五已转为下行。资金面来看,一方面政府债发行高峰已经结束,另一方面MLF续作、央行投放等因素会继续呵护跨年流动性,预计下周资金面有望维持平稳偏松。展望下周行情,如果监管预期管理没有增量信息出现,债市可能维持震荡偏强,考虑到当前利率下行已超前定价一次降息预期,跨年后止盈需求或有释放,债市调整风险或增大。单边策略上,短期多单或可持有,关注监管动向和跨年后回调风险。期现策略,建议关注2503合约上正套或基差做阔策略。 利空 •监管对长债利率快速下行关注提高•期债估值偏高,10年国债利率已经充分计入一次降息预期 数据来源:Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源:Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 T2503走势 TF2503走势 TS2503走势 109.5000 107.0000 109.0000 108.5000 106.5000 108.0000 106.0000 107.5000 107.0000 106.5000 105.5000 105.0000 104.5000 106.0000 105.5000104.0000 103.2000 103.1000 103.0000 102.9000 102.8000 102.7000 102.6000 102.5000 102.4000 102.3000 102.2000 102.1000 119.0000 118.0000 117.0000 116.0000 115.0000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 TL2503走势 本周,30年期国债期货主力合约2503上涨0.12%至118.38,10年期国债期货主力合约2503下跌0.02%至108.84,5年期国债期货2503下跌0.13%至106.55,2年期国债期货2503价格下跌0.07%至102.994。 成交量方面,上周30年期国债期货成交506,042手,10年期国债期货成交411,635手,5年期国债期货共成交手356,218手,2年期国债期货成交219,679手。 T2503持仓量(日) TF2503持仓量(日) TS2503持仓量(日) 250000 200000 150000 100000 60000 30000 40000 50000 20000 20000 10000 0 0 0 TL2503持仓量(日) 国债期货持仓量 140000 70000 120000 60000 100000 50000 80000 40000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 持仓量方面,本周30年期国债期货共有109,250手持仓,10年期国债期货共有195,079手持仓,5年期国债期货共有130,580手持仓,2年期国债期货共有持67,027手。 从2503合约持仓量变化来看。本周,TL2503增仓2093手,T2503减仓9411手, TF2503增仓7810手,TS2503减仓3297手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 0 2024-11-29 0 2024-12-09 2024-12-19 0 0 0 0 0.20 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 T当季-T下季 0.00 2024-11-29 0 2024-12-09 2024-12-19 0 0 0 0 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 2024-11-29 5) 2024-12-09 2024-12-19 0) 5) 0) 5) 0) 0.00 (0.0 (0.1 (0.1 (0.2 (0.2 (0.3 (0.35) TS当季-TS下季 0.60 40 20 00 20 40 60 80 00 2024-11-12 2024-12-02 2024-12-22 0. 0. 0. -0. -0. -0. -0. -1. TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-11-29 2024-12-09 2024-12-19 0 0 0 0 0 0 -1.50 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 TS当季-TF当季 -0.720024-11-292024-12-092024-12-19 -0.90 -1.10 -1.30 -1.50 -1.70 -1.90 -2.10 -2.30 -2.50 TF当季-T当季 -2.00 2024-11-292024-12-092024-12-19 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 -5.50 -6.00 -6.50 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 -4.020024-11-292024-12-062024-12-132024-12-202024-12-2 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 TS当季-TL当季 -2.00 2024-11-292024-12-062024-12-132024-12-202024-12-2 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 -11.00 -12.00 TF当季-TL当季 -1.00 2024-11-292024-12-062024-12-132024-12-202024-12-2 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 T当季-TL当季 中证现券收益率 (中证)本周,截至12月27日,10年期国债到期收益率下行1.37bp,报1.6981%。 (中证)本周,截至12月27日,10年期国开债到期收益率下行2.02bp,报1.7544%。 中证10年期国债到期收益率(%) 中证10年期国开债到期收益率(%) 2.2000 2.2000 2.1000 2.1000 2.0000 2.0000 1.9000 1.9000 1.8000 1.8000 1.7000 1.7000 1.6000 1.6000 1.5000 1.5000 2 宏观基本面跟踪 11月PMI供需有所好转 11月PMI来看,制造业PMI为50.3%,较前月回升0.2%,连续三个月边际回升,回到了荣枯线上。从分项来看,生产和新订单分项均有环比好转,分别回升0.4%和0.8%,均恢复到50%分界线位置,供需均有好转。分企业来看,大型企业景气度环比回落,中小型企业环比回升。新出口订单分项环比回升0.8%至48.1%,外需回落幅度有所放缓。价格指数方面,11月制造业原材料价格、出厂价格分别回落2.2%和3.6%,均回落到荣枯线下方。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%)与当月环比(%) 0.2 50.3 4.7 2.4 0.4 0.80.80.8 0.2 0.5 1.7 1.0 0.3 0.60.7 0.0 0.2 -0.2 -0.2 -1.9 -2.6 -2.7 -2-.32.2 -1.8-1.8 -3.6 -4.4 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 1.00 50 0.0-2 49 -1.0-4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11 制造业PMI:当月环比(右轴)制造业PMI 2024-112024-11环比 11月PMI供需有所好转 非制造业商务指数为50%,较上个月回落0.2%,建筑业方面PMI指数回落0.7%至49.7%,分项中新订单环比持平,不过仍在荣枯线下,地产基建相关需求偏弱,8-9月新增专项债逐步转化为实物工作量仍偏慢。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%)与当月环比(%) 49-.07.7 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 8 5.6 0.0 0.4 -0.3-0.7 -2.0 -1.4 -2.0 -3.5 -6.5 -7.2 -9.3 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-112024-11环比 11月PMI供需有所好转 服务业方面,整体PMI指数环比持平。新订单环比回落1.4%,仍处于荣枯线下方。 总体来看,制造业供需延续改善,体现出两新政策等实施效果,与政策的密集发力存在联系,但目前通胀仍在走低,在价格尚未明显提振的情况下,目前财政货币政策发力的基调或不会改变,需要关注12月中央经济工作会议定调。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%)与当月环比(%) 50.1 0.0 7.3 1.0 1.1 0.10.0 -0.7-0.5 -0.2 -1.4 -1.2 -3.6 -3.8 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 586 5612 544 5272 50 0 482 46-2 44 42 40 2022-11 -3 -4 -8-6 2023-032023-072023-112024-032024-072024-11 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-112024-11环比 11月金融数据结构偏弱 新增人民币贷款分项同比变化值(亿元) 新增社融分项同比变化值(亿元) 11月社融增加2.3万亿元,同比少增1197亿元,同比主要拖累是人民币贷款分项,而政府债券由于化债工具集中发行,增量政府债供给