存单周报：存单“供需双强”，行情率先启动

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年09月24日 【债券周报】 存单周报（0918-0924）：存单“供需双强”，行情率先启动 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房价小幅回暖——每周高频跟踪20230805》 2023-08-05 《【华创固收】政策双周报（0717-0730）：政治局会议提振信心，稳增长政策密集出台》 2023-08-01 《【华创固收】8月，布局机会还是止盈窗口？— —8月债券月报20230731》 2023-07-31 《【华创固收】政策定调积极，转债择机而为— —8月可转债月报》 2023-07-30 《【华创固收】存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持》 2023-07-30 供给方面，本周存单净融资小幅下行，股份行占比提升，期限结构压缩。本周（9月18日至9月24日）存单发行规模为7010.6亿元，相较上周的8626亿元，发行规模小幅下滑；净融资额1564.2亿元，上周为4613.3亿元。截至9月24日，本月存单净融资额1734.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占 比下降，由上周32%下降至24%；股份行发行占比由上周25%上升至47%；城商行发行占比由上周32%下降至22%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比明显下行，由上周76%大幅下降至54%，其中1M期存单占比由5%升 至6%，3M期存单占比由19%大幅升至40%，6M期存单占比由38%降至21%，9M期存单占比保持2%不变，1Y期存单发行占比由36%降至31%，存单发行加权期限降至6.41个月附近（上周为7.40个月）。下周到期情况来看，存单到 期规模为4954.8亿元，周度环比减少491.6亿元，到期主要集中在国有行、股 份行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，分别为2946.7 亿元和996.7亿元。 需求方面，三农机构减持，理财、基金、国有行配置增加，全市场募集率较上周明显回升。（1）就配置机构而言，三农配置需求大幅走弱，净买入额由正转负，由上周465.11亿元降至-236.98亿元；理财机构净买入额由负转正，由 上周-401.83亿元上行至56.3亿元；国有行净买入额由上周202.45亿元上升至 505.83亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，股份行及城商行为卖出方，分别为-90.63亿元、-1249.4亿元；货币基金净买入额转正，为347.86亿元（上周为-282.88亿元），基金配置回升，单周净买入为239.36亿元（上周为32.29 亿元）。（2）本周全市场募集率由9月15日的83%上行至88%，整体处于相 对高位，分机构看，城商行、股份行和农商行存单募集率均有上升，分别由 70%升至75%，由92%升至93%，由90%升至92%；国有行存单募集率基本维持95%。 定价方面，股份行1Y定价下行，其余各期限存单定价上行，1Y-3M期限利差缩窄。（1）本周，股份行除1Y期外，各期限品种定价上行，具体来看，1M品种上行8BP，3M品种上行6BP，6M品种小幅上行2BP，9M品种大幅上行11BP，1Y品种下行4BP至2.45%附近。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差缩窄，由21BP缩窄至12BP，下行至5%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩4.39BP 利差分位数由8%上行至19%左右，农商行与股份行利差较上周上行18.17BP， 利差分位数位置由20%上行至66%附近。 估值方面，税期扰动缓解，资金面边际小幅转松，存单“供需双强”，国股行1Y存单定价下行至2.45%附近。9月15日至9月22日，1Y股份行存单发行利率下行3.7BP至2.45%附近，R007:15DMA下行3.1BP左右至2.05%附近， 存单与资金价差下行1BP，处于46%左右的分位数位置；1Y国债利率上行6.5BP至2.20%，存单与国债价差收窄，分位数下行至5%附近；此外，MLF-存单价差上行至5.4BP附近，价差分位数上行至23%附近，AAA等级中短票利率下行0.8BP，中短票-存单的价差上行至57%的分位数水平。 整体来看，本周存单发行规模维持在7000亿元以上，配置需求明显转强，一级募集率从上周�的83%附近上行至88%附近的相对高位，二级成交数据方面，理财、基金、国有行配置力量边际明显上行，存单市场呈现“供需双强”的格局。资金方面，央行公开市场投放积极加码叠加税期扰动缓解，国有大行融出意愿向上修复，跨季资金隐忧有所缓解，本周周四开始，存单一级、二级市场行情回暖，机构或开始提前布局短端。我们此前提示2.4%以上的一年期国股行存单（按照R007在2%，2019年以来存单和R007的价差中枢40bp附近推算）或有较高配置价值，建议机构把握季末时点的配置机会。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资小幅下滑，期限结构压缩4 二、需求：三农机构减持，理财、基金、国有行配置边际增加5 三、发行定价：发行利率上行，期限利差大幅收窄7 四、估值：存单“供需双强”，行情率先启动9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额1564.2亿元，净融资较上周下降4 图表2截至9月24日，本月存单净融资额1734.2亿元4 图表3国有行发行进度较上期略有上升4 图表4国有行发行占比降至24%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至54%5 图表6存单发行加权久期在6.41个月附近5 图表7下周存单到期规模在4954.8亿元5 图表8三农机构净买入额由正转负，理财机构配置增加6 图表9分机构看，三农机构净买入由正转负6 图表10理财机构转为净买入6 图表11存单募集率较上周回升6 图表12城商行、股份行和农商行存单募集率均有上升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至5%分位数附近8 图表16城商行、农商行与股份行利差走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表20三农机构转为减持10 图表21理财机构转为净买入10 图表22存单-R007价差下行至46%的分位数位置10 图表23存单-国债价差下行至5%的分位数水平10 图表24MLF-存单价差上行至23%分位数附近10 图表25中短票-存单价差上行至57%分位数位置10 一、供给：存单净融资小幅下滑，期限结构压缩 供给方面，本周存单净融资小幅下行，股份行占比提升，期限结构压缩。本周（9月18日至9月24日）存单发行规模为7010.6亿元，相较上周的8626亿元，发行规模 小幅下滑；净融资额1564.2亿元，上周为4613.3亿元。截至9月24日，本月存单净融资额1734.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周32%下降至24%；股份行发行占比由上周25%上升至47%；城商行发行占比由上周32%下降至22%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比明显下行，由上周76%大幅下降至54%，其中1M期存单占比由5%升至6%，3M期存单占比由19%大幅升至40%，6M期存单占比由38%降至21%，9M期存单占比保持2%不变，1Y期存单发行占比由36%降至31%，存单发行加权期限降至6.41个月附近（上周为7.40个月）。下周到期情况来看，存单到期规模 为4954.8亿元，周度环比减少491.6亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，分别为2946.7亿元和996.7亿元。 图表1本周存单净融资额1564.2亿元，净融资较上周下降 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至9月24日，本月存单净融资额1734.2亿元图表3国有行发行进度较上期略有上升 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 截至2023/9/242023/10/31 2023/11/30 -6000 90000 82476 71987 59008 57.65% 71.13% 57.90% 19216 56.82% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至24%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至54% 10000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 190.00 1130.80 0.00 11.00 52.60 1384.40 股份行 0.00 887.60 108.50 93.00 428.30 1517.40 城商行 201.40 759.60 14